算力之外的机会：两大投资方向解析

自4月初特朗普再度挑起贸易争端以来，全球主要股市（特别是AI占比高的美中韩日）转入风险偏暖模式。尽管国际油价小幅回升与经济现实存在背离，但高油价对传统经济的冲击尚未在高频数据中显现，而国内外AI基础设施的景气度却在财报和产业层面获得双重验证并上调预期，市场率先对后者进行定价。五一假期结束后，随着美伊局势进一步缓和，霍尔木兹海峡通航状况改善（伊朗开放两条航道供船只通行），国际油价快速回落，再加上人民币升值以及特朗普可能访华的预期提振，微观产业强劲叠加宏观流动性改善，推动A股风险偏好从局部好转走向全面复苏，全市场成交额中枢跃升至3万亿水平，资金呈现出系统性的“害怕错过”情绪。

从结构上看，4月上旬至5月初，海外算力产业链与国产算力及芯片半导体板块交替领涨市场。前者因业绩透明度高，契合财报季交易特征；后者则在业绩和订单层面印证了“2026年或成国产算力大规模放量元年”的逻辑，形成业绩与估值双提升的戴维斯双击。然而，随着A股财报季落幕以及北美业绩披露进入后期，景气度最高的核心板块预期差逐步收窄，投资赔率相应下降。与此同时，宏观环境偏暖支撑市场情绪维持高位，那些业绩能见度较低但具备筹码优势的方向开始获得流动性眷顾。这体现在场内资金进行结构性调整（核心品种保留底仓，超额配置部分获利了结但不愿彻底离场）以及“害怕错过”的场外资金入场寻求新机会，客观上促成了资金面的再平衡。

本周最后两个交易日，从大类风格观察，小微盘股相对核心大盘股出现显著补涨（另一方面，小微盘的强势表现与流动性充裕环境本身也相互强化）。不过，当前市场对低位板块的选择较为分散：首先是算力产业链内部的“小光模块”出现陡峭补涨；其次是处于相对低位且具备催化的泛科技领域如机器人(15.750, 0.33, 2.14%)、商业航天开始活跃；同时，随着北美“HALO交易”演绎至极致后美股软件股表现分化，A股和港股软件板块也出现一定程度的估值修复；此外，处于绝对低位、基本面触底的内需品种也获得部分追求绝对收益的资金配置。总体而言，市场仍处于轮动试错阶段，尚未有某个方向形成足够的资金共识。

首先需要明确，算力硬件板块的中期行情或许并未终结。本次北美财报季显示，几大云厂商的资本开支指引普遍上修，且云服务增速整体超出预期，龙头企业积压订单充足（收入确定性增强验证了AI商业化进程），同时苹果在业绩超预期之际废除了净现金中性目标。这表明AI军备竞赛的加速暂时无法被证伪。因此，在随后的二、三季度，只要不发生大厂削减资本开支或融资困难等状况，潜在的2027年订单与业绩预期上修随时可能推动行情向纵深发展，算力依然是全市场中景气逻辑最强劲的品种。这也意味着“从高位向低位切换”很难成为系统性行为。但至少在未来1-2个月内，预期差的逐步弥合客观上导致算力硬件的投资赔率已经收窄，那么哪些方向更可能成为这一阶段的超额收益“胜负手”？

我们梳理出两条思路：第一，挖掘那些景气度已经上修，但因交易层面等多重因素而未被市场充分定价的板块，主要集中在AI基础设施的衍生环节；第二，随着财报季风险释放，在泛科技领域中，那些业绩能见度相对较低，但同时具备筹码结构轻盈和短期催化事件密集优势的方向也值得关注。除此之外，倘若美伊局势和霍尔木兹海峡通航出现明确拐点，那些在3月以来受油价上涨和流动性冲击最为显著，但自身基本面相对扎实的部分有色金属细分板块，也可能展现出不错的修复弹性。在此我们主要对前两个方向进行深入分析：

第一类方向包括：AI电力设施建设、数控机床/通用自动化、模拟芯片、AI动漫剧集。市场定价的有效性需要从多个维度来评估。在A股流动性充裕的环境下，对于处于主线地位的核心品种，一波主升行情的高点可以直接对标“未来2-3年甚至更远期的盈利水平×估值系数”，从这个角度看定价效率极高。然而，这种高效并非在所有时间、对所有板块都适用。有时由于宏观或产业不确定性导致悲观预期线性外推，引发流动性冲击（例如3月中旬的市场大跌，在“HALO”叙事影响下软件板块出现“泥沙俱下”式的调整）；有时因为板块不在市场共识度最高的方向中，而有限的进场资金往往存在定价的先后顺序（从最景气到次景气依次交易，在全面牛市中甚至“或有景气”也可能被定价），再加上信息传递天然存在不对称性，导致阶段性出现资金共识度不足的情况。“先信者”基于产业信息优势和前瞻性判断左侧买入享受赔率，而“后信者”随着数据持续验证以及股价层面形成赚钱效应的正反馈，右侧追入寻求胜率，行情动量由此强化，直至潜在多头全部“害怕错过”而入场，完整的一轮趋势行情才告一段落。以CPU为例，“AI Agent的普及将提升CPU利用率”并非新逻辑，至少在去年四季度微观层面已有讨论，但真正引爆海内外CPU行情的，是英特尔在财报电话会上明确“CPU与GPU配比提升”以及Agent商业化预期提升拉动了更强劲的算力基建，并且这一逻辑在数据层面得到验证。

基于这一视角，我们可以关注那些产业逻辑出现实质性拐点或景气度强化，但因各种因素导致市场共识度仍然有限、定价不充分的方向。具体包括：

1）AI基础设施衍生环节。从美国最新一季的财报表现看，AI基建对业绩的拉动作用已从芯片半导体领域向电力乃至部分工业环节延伸。首先在发电端，细分行业龙头如GEV、HWM、CAT、BE等公司的财报和交流会将“电力短缺”的景气预期进一步上修，这意味着对应A股产业链公司，在未来1-2个季度很可能迎来量增（龙头景气外溢）或价升（特别是产能紧张环节）的信号，柴油发电、燃气轮机、固体氧化物燃料电池以及电力建设相关的电网设备（国内还有“六张网”投资计划驱动）等方向均值得持续跟踪；其次，在半导体领域中偏后周期的模拟芯片和功率半导体方面，TI财报已确认模拟芯片上行周期正式开启，除了全球工业领域温和复苏外，AI数据中心建设的拉动作用功不可没，功率半导体亦然（Wolfspeed近期股价连续大涨）；此外，AI液冷、机器人、半导体设备、新能源、商业航天等先进制造业的产能扩张对通用自动化形成需求拉动，数控机床领域值得关注。

2）在“HALO”交易中被错杀的软件细分领域。自今年2月以来，“HALO”交易成为全球科技市场的重要叙事，vibe coding从底层重构软件生存规则仅是其中一个方面，软件板块整体遭遇“泥沙俱下”式的杀跌，在股价调整过程中叙事自我强化，叠加美伊冲突对泛成长板块情绪面的压制，进一步加剧了负反馈效应。然而，AI时代的到来并不意味着软件行业的“全军覆没”，软件企业可以通过深耕特定业务场景、构建独特的行业认知以及积累垂直领域的专业数据资源来构筑长期护城河。在悲观预期演绎到极致后，软件板块的筹码结构明显变轻，美股IGV指数内部近期已出现分化，部分被“矫枉过正”的公司在财报披露后开始修复估值。在软件板块中，可重点关注产业景气度明确出现拐点的细分领域，例如AI动漫剧集，该领域在2025年已实现初步规模化爆发，今年有望进一步加速商业化进程，在AIGC赛道中确定性较高，拥有优质IP资源储备的公司值得重点关注。

第二类方向：重点关注商业航天、人形机器人。商业航天与人形机器人的产业发展趋势具备确定性，但短期内订单和业绩能见度相对不足。年初至今（截至本周收盘），这两个板块的涨幅明显弱于创业板和科创板。随着催化事件密度提升，在财报季结束后，它们可能成为算力板块流动性外溢以及场外增量资金入场的承接方向。

就商业航天而言，4月底上海商业航天海上发射技术公司的成立，标志着产业发展可能提速。5-7月期间板块潜在催化事件密集，包括星舰V3新一轮试飞、朱雀三号等国内可回收火箭发射预期升温，SpaceX计划2026年下半年发射“星链V3”卫星，其上市筹备工作的推进可能释放更多积极产业信号，对板块形成提振。在去年末至今年初的商业航天行情中，中美科技竞赛背景下的“轨道频率抢占”是核心叙事，发射成本并非关键因素；而新一轮行情的启动可能源于板块筹码结构优势以及产业催化事件密度，但行情的强化将更多依赖于发射成本下降和火箭复用技术突破。当前美国猎鹰9号火箭技术成熟且成本更低，我国正处于加速追赶阶段。RKLB（Rocket Lab）最新财报表现强劲，本周五股价大幅上涨，北美发射服务市场已率先爆发，若星舰V3实现完全可回收，发射成本将进一步实现数量级下降，建议关注SpaceX产业链相关标的；对于国内市场，目前回收技术仍是制约商业航天规模化发展的核心瓶颈，今年是关键验证期，若朱雀三号、长征十号乙等重要可回收火箭成功实现复用降本，则行情空间将正式打开，届时产业链价值量将发生转移，更应重点关注卫星制造、载荷及通信应用服务等环节。

对于人形机器人板块，我们维持年度策略观点。从今年开始，板块的驱动逻辑已发生变化，“主题投资”属性有所弱化，模糊的远期空间上修对板块的提振作用将较为有限，中期基本面在投资决策中的权重显著提升。特斯拉宣布V3机器人预计年中亮相，7-8月进入投产阶段，那么量产前的供应商审核活动可能为部分公司带来订单预期，但强劲的趋势性行情仍需依赖产业规模化放量以获得更具置信度的信息验证。

总结而言，随着中美财报季落幕，算力主线方向的短期投资赔率有所收窄，市场可能出现结构性（而非系统性）的“高位向低位切换”行情。建议在保留算力底仓配置的同时，可适当关注其他方向的投资机会，具体包括：1）寻找景气度已经上修或具备进一步上修潜力的板块，包括但不限于AI电力设施建设、数控机床/通用自动化、模拟芯片、部分因“HALO”交易被错杀的软件细分领域（如AI动漫剧集）；2）泛科技领域中具备筹码结构轻盈和短期催化事件密集优势的方向，如商业航天、人形机器人；3）若美伊局势和霍尔木兹海峡通航出现明确拐点，那些在3月以来受油价上涨和流动性冲击最为显著，但自身基本面相对扎实的部分有色金属细分板块，也可能展现出不错的修复弹性。

风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进力度不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等因素。