就业数据稳健通胀反升，美联储降息窗口关闭

在就业稳固、通胀压力上升的双重背景下，美联储降息的时间表正在快速关闭。最新统计表明，美国4月非农新增岗位11.5万个。虽然市场并非极度强劲，但已足够稳固，令外界对降息的迫切期待进一步消退。反观通胀方面，压力迟迟未现缓解迹象——3月消费者物价指数（CPI）同比攀升3.3%，显著高于美联储2%的调控目标，且近三个月的数据显示通胀不降反升。

劳动力市场展现出韧性

美国劳工统计局于上周五发布的数据显示，4月非农就业人口新增11.5万人，远超此前市场预期的5.5万人。3月的数据也被上调至18.5万人。

细分行业就业格局保持不变：医疗保健领域新增3.7万个职位领跑，显示出人口老龄化的趋势；运输仓储业增加3万个岗位，零售业增加2.2万个，社会救助行业增加1.7万个。信息服务业减少1.3万个职位，这一长期下行趋势自2022年11月以来持续，累计流失34.2万个岗位，降幅达11%，这一现象与人工智能的普及进程高度同步。联邦政府再度裁员9000人，自2024年10月达到峰值以来累计削减34.8万个职位，降幅11.5%。

然而，另一个关键指标——平均时薪表现不及预期，4月环比仅上涨0.2%，同比增长3.6%，低于市场预期的环比0.3%、同比3.8%的增速，这在一定程度上缓解了薪资引发通胀的忧虑。

自2025年年中以来，非农就业数据的波动性有所增强。经济学家将这种震荡归因于美国政府调整了用于估算企业开业和倒闭带来就业变动的“出生—死亡模型”，并指出新企业的涌现使得统计局难以精准估算新增企业创造的就业机会。此外，联邦政府裁员以及打击非法移民导致的劳动力结构剧变，也加剧了数据的起伏。

布朗兄弟哈里曼的首席投资策略师斯科特·克莱蒙斯指出：“尽管市场对中东局势、失业率、通胀及美联储政策充满各类担忧，但这份就业报告证实了美国经济和劳动力市场的基本面韧性依旧。”他补充说：“单月的数据不足以确立新的趋势。过去一年就业数据的月间波动非常剧烈，这种波动性尚未完全消散。需要再观察两三个月稳健的就业数据，才能确认趋势趋于平稳。”

最新数据也佐证了美国劳动力市场已陷入“慢招聘、慢裁员”的状态。有分析指出，受劳动力老龄化及严格的移民管控影响，美国适龄劳动人口增长几近停滞，尽管众多民众仍有求职迫切需求，但就业难度显著增加。受关税成本攀升、能源价格上涨拖累，企业对于增加人力投入愈发谨慎。业内普遍认为，在中东冲突平息、油价回落之前，招聘市场难以出现明显改善。

美联储换届进程在即

接下来，美联储主席鲍威尔的任期将于5月15日结束。接任者凯文·沃什面临的处境颇为艰难。

特朗普提名他出任这一职位，部分原因正是期待其推动降息。沃什本人也曾公开表达对较低联邦基金利率的偏好，并主张美联储应将重心更多地放在缩减其规模达6.7万亿美元的资产负债表上，而非过度依赖作为主要工具的隔夜利率。

然而，在通胀超过3%的背景下，推动降息是一项艰巨的挑战，尤其是考虑到当前FOMC委员会整体偏向鹰派的结构。Allianz北美高级经济学家 Dan North直言：“他面临的挑战相当严峻。他显然是因其倾向低利率而被特朗普选中的。但沃什上任后会发现，这场内部的博弈远比他预想的要难打。”

上周美联储议息会议以8:4的投票结果维持基准利率不变，反对票数创下自1992年以来的新高。官员们对维持现状基本达成一致，但对后续政策路径的表态出现了明显分歧。持异议者认为，未来利率既可能加息也可能降息，完全取决于后续经济数据的演变。中东冲突、贸易关税进一步复杂化了美联储的政策决策。

鲍威尔此前表示，在主席任期结束后，他将继续担任美联储理事。他的理事任期尚余两年。尽管有舆论认为鲍威尔留任理事可能会在沃什任职期间形成制衡，但鲍威尔回应称自己“不想成为一个高调的异见者”，不会以“影子主席”的身份干预继任者。

沃什此前曾表示，他认为美联储内部偶尔的政策分歧是健康的。但当前的政策环境表明，他所面对的可能远不止一场普通的“家庭争论”。

降息路径的不确定性

另一方面，将于本周公布的美国最新CPI数据，或将影响美联储后续的政策走向。受中东局势推高能源价格影响，市场预计美国通胀数据将继续上行，预计CPI同比上涨3.8%。回顾今年3月，美国CPI环比大涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比升至3.3%，创下2024年以来的最高水平。其中，汽油价格的涨幅创下了1967年以来的纪录。

根据美国汽车协会（AAA）的数据，上周五，美国普通汽油的平均价格为每加仑4.54美元，高于战前的约3美元，这是自2022年年中乌克兰战争初期以来最昂贵的汽油价格。

美国密歇根大学最新发布的初步调查数据显示，由于中东战事导致汽油价格飙升，通胀焦虑上升，5月份美国消费者信心连续第三个月下滑。

有分析认为，鉴于即将出炉的美国4月CPI数据，以及霍尔木兹海峡的局势，美联储年内降息的预期正变得愈发渺茫。高盛在最新的报告中指出，由于美国通胀比预期更顽固，将下一轮两次降息的预期各向后推移一个季度，分别至2026年12月和2027年3月。高盛预测，今年美国核心PCE通胀应该会更接近3%，而非美联储2%的目标。

据芝加哥商业交易所（CME）的FedWatch工具数据，目前市场预计美联储12月政策会议加息的概率仅为18%，低于上一交易日的23%；同时，维持利率不变的概率升至74.1%，高于前一日的70.1%，这或许暗示政策转向中性的时机已至。

美国银行全球研究部门此前曾预计美联储今年会在9月和10月各降息一次，这一观点部分是基于特朗普提名凯文·沃什接替杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席，并预期沃什会引导政策制定者采取宽松货币政策的预期。但随着经济形势的变化，这一观点已发生改变。

美国银行经济学家5月8日在给客户的一份报告中表示：“我们不再预期美联储今年会降息。”同时他们还指出，影响经济的多重冲击因素，包括伊朗战争、关税、以及人工智能的兴起，使得预测利率变动变得更加困难。