能源板块估值仍具吸引力

原油价格预计将长时间保持坚挺，能源企业对于资本投入保持谨慎态度，这一投资逻辑经得起推敲。

全球正面临一场前所未有的石油危机，然而华尔街最具投资价值的领域，恰恰是美国能源类股票。

随着最新一期石油企业业绩报告披露，分析师调高了行业盈利预测。数据机构FactSet统计表明，标普500能源类成分股2026年每股收益预计将比伊朗冲突升级前大幅增长58%。

然而与整体市场走势相同，能源股始终受到美伊谈判可能取得进展的消息左右。

目前标普500能源板块整体价格，仅比冲突前高出2%；而当时原油期货价格仅约每桶70美元，全球仍处于供应过剩状态。如今油价已逼近每桶100美元，全球原油供应已减少约10亿桶。

由此产生的结果是：最能直接受益于霍尔木兹海峡运输中断的能源板块，自冲突以来估值倍数反而压缩最为明显。对于尚未布局能源资产的投资者来说，当前或是低位介入的良机。

诚然，冲突爆发前能源板块本身估值已不算低。即便如此，本轮能源股调整后，板块远期市盈率已不足14倍，较标普500整体指数低36%，远高于过去十年平均29%的折价幅度。

能源企业最新业绩报告传递的信号，本应构成利好支撑。

尽管油价大幅攀升，大型石油巨头与美国页岩油生产商并未大幅偏离原有投资计划，意味着不会出现原油供应激增、进而压制油价的局面。

市场波动是企业不愿大幅增加资本投入的原因之一，同时也存在结构性因素：美国页岩油已步入成熟期，高增长红利期已成过去。

加拿大皇家银行资本市场股票分析师斯科特・汉诺尔德表示：“一家公司若现有储量可开采10至12年，现在若把产能活动上调10%，剩余储量开采年限可能瞬间压缩至10年甚至更短，这会成为实质性隐患。”

部分产油企业虽表态将小幅增产，但增量完全不足以改变供需格局。

二叠纪盆地大型生产商戴蒙德巴克能源，仅将年度原油日产量指引上调1万至2万桶；相比之下，霍尔木兹海峡停运每日减少的市场供应量高达1300万桶，完全不在一个量级。

与此同时，能源企业的现金分配方案也变得更有利于股东。

2021年末至2022年油价高位时期，美国产油企业曾承诺将超额现金流用于浮动式特殊股息，部分分红规则直接与自由现金流比例挂钩。这类机制约束了企业盲目扩产资本投入，也让投资者放心企业不会重走过度钻井的老路。

但这类固定分红也限制了企业灵活使用富余现金，比如择机偿债、适时回购股票等操作。

而这一轮，包括戴蒙德巴克能源、EOG资源在内的生产商，均宣布暂停浮动股息，转而优先偿债与股份回购。 能源咨询机构Veriten合伙人阿君・穆尔蒂点评称，这是更审慎的现金管理方式，更利于增厚长期股东价值。 他表示：“这一轮周期里，能源企业有机会真正打造坚不可摧的资产负债表。”

未来数个季度，能源企业有望持续产生充沛现金流。

即便霍尔木兹海峡恢复通航，除非出现大幅经济下行，油价也很难回落至冲突前水平。 航运恢复、油井重启本身也需要时间，尤其伊拉克等老旧油田国家重启周期更长。 与此同时，各国政府为补满枯竭战略石油储备、对冲未来供应冲击，也将维持高位原油需求。 简言之，原油市场再也回不到冲突前旧格局。

随着未来现金流持续累积，能源企业势必面临更多关于现金如何分配的市场追问。

在多数企业深陷成本上涨压力的当下，手握充裕现金已是难得的“幸福烦恼”。 在整体市场估值偏高的环境中，能源股已是稀缺的价值洼地。