大和调整腾讯目标价至700港元 维持买入看法

大和发布研究报告，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，同时将基于分部加总估值法（SOTP）设定的12个月目标价从710港元微调至700港元，对应2026至2027年平均预测市盈率19.3倍。潜在风险涵盖游戏与广告销售不及预期，以及人工智能（AI）投入超出预算。

腾讯首季营收同比提升9%，略逊市场预期，主因游戏收入确认存在时间差异；非国际财务报告准则（non-IFRS）经调整净利润同比增11%，符合预期，得益于利润率保持强劲，尽管人工智能（AI）支出显著增加。该行认为，尽管讨论AI变现时机尚早，但对腾讯积极布局AI的决心与能力看法愈发积极，其AI团队已完成重组，生态系统规划更明确，加之内地芯片供应优化，支撑“先投入、后回报”的战略方向。

该行指出，增值服务（VAS）收入未达预期，主要受游戏流水疲软拖累。国内游戏收入同比增长6%，但因农历新年推迟导致确认收入周期缩短；国际游戏收入同比增长13%，略低于预期，受高基数及整合效应常态化影响。虽社交网络增长乏力属结构性问题，但预计国内游戏增长将从今年第二季度起提速，得益于递延收入确认推动多季度追赶。AI投入在第一季度加速，资本开支达310亿元人民币，同比增长18%；研发开支达230亿元人民币，同比增长19%。该行预计AI支出（尤其是资本开支）将大幅增长，并集中于下半年。大和小幅下调2026至2028年每股盈利预测2%至4%，以反映AI投资预期上升。

责任编辑：卢昱君

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