申万宏源策略周报：第二波涨势无需急

来源：上海申银万国证券

一、近期，A 股冲击关口受阻，梳理关键线索：1．抑制市场过热属于合理预期。2．短期行业 ETF 未见显著资金流入，但聚焦单一赛道的主动公募产品普遍呈现正向循环。此类资金性质，需警惕回调波段引发负向循环的风险。3．油价上涨推升通胀预期，叠加“沃什上任交易”，美债收益率走高，压制风险偏好。4．二季度潜在风险或源于海外石油产业链产品短缺，同时冲击生产与需求端。

近期，A 股赚钱效应持续累积并发生质变，演绎了试图开启正向循环的冲关行情。然而多方阻力显现，市场转入小级别波段调整。

中期看，A 股赚钱效应的积累周期依然延续。本轮上涨已触及赚钱效应质变的临界点。产业趋势的新催化将驱动下一轮行情，开启增量资金正向循环，向上拓展空间的条件将更加成熟。

二、第二波上涨行情不必急于等待：随着时间推移，更多积极因素或将累积（基本面周期改善，房地产、大众消费、服务消费回暖；中国制造竞争力转化为议价能力；海外 AI 产业深化，国内 AI 大模型应用实现突破）。在向上突破的行情中，可发酵的乐观预期将更全面，可上涨的板块结构也将更丰富。

若仅基于 AI 产业趋势行情启动增量资金正向循环，那么诸多中周期积极因素可能无法在本轮上涨中及时兑现，或成为下一轮大波段上涨的支撑力量。若两波上涨行情间的震荡持续，更多积极因素将得以累积。主要包括：1．基本面周期改善，核心在于房地产、大众消费及服务消费的复苏。2．中国制造业影响力向议价能力转化，中游制造盈利能力更广泛改善。3．海外 AI 产业趋势深化，国内 AI 大模型应用取得突破，行情演绎纵深将不再局限于 AI 硬件环节。这意味着，当第二波上涨行情来临时，可发酵的乐观预期更全面，可上涨的结构也将更丰富。

三、短期调整波段中，应重视新旧能源的对冲效应，关注化工板块向海外顺价的机会。中期，继续围绕 AI 产业链与战略资源进行配置。

可能导致短期调整波段延长的因素，主要是霍尔木兹海峡封锁及油价上行的长尾影响，因此新旧能源是对冲资产。能够依托中国能源安全与供应链安全，提升全球份额并向海外有效顺价的方向，同样具备对冲作用。重点关注新能源、新能源汽车及基础化工领域。

中期而言，本轮上涨主线资产不变，继续关注 AI 产业链与战略资源的配置良机。光通信、储能、存储、燃机中期仍是高弹性资产。有色金属大概率不会缺席第二波上涨，但短期石油产业链与有色板块间可能存在跷跷板效应，有色重新走强可能仍需一段时间震荡整理。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

责任编辑：郭栩彤

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