海外流动性变化对A股市场的影响分析

【复盘·内观】本周A股市场出现震荡分化，主要因素包括：（1）外部环境方面，中美高层会晤前市场预期升温，推动股指上涨，会晤结束后利好出尽，投资者集中获利了结；（2）宏观层面，美联储新任主席沃什上任叠加美国4月CPI数据超预期，市场对降息的预期延后，影响了全球科技股估值；（3）产业景气度方面，半导体设备与材料国产化进程持续推进，AI算力、半导体领域资金高度集中，带动创业板指、科创50指数强势上涨。

【中观·景气】4月PPI同比增幅继续扩大，台股电子营收多数改善。本周景气改善的领域主要有：1）美伊和谈陷入僵局，原油、燃料油、甲醇等价格上涨；2）4月各类挖掘机、装载机销量当月同比增幅扩大，新能源车产销三个月滚动同比降幅收窄；3）TMT延续高景气，DDR5持续涨价，4月台股营收增速多数改善。4月CPI、PPI同比增幅均扩大，通胀延续上行，后续关注景气较高或有改善的电池、通信设备、半导体设备、存储器、交通运输、工程机械、化工。

【资金·众寡】融资净流入与ETF净赎回，基金发行回升。融资资金前四个交易日合计净流入796.8亿元；新成立偏股类公募基金90.7亿份，较前期上升59.5亿份；ETF净赎回，对应净流出1174.1亿元。融资资金净买入电子、通信、机械设备等；券商ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周下行，万得全A指数PE（TTM）为19.1，较上周下行0.1，处于历史估值水平的86.9%分位数。本周指数估值多数下行，其中，电子、通信、机械设备估值涨幅居前，国防军工、计算机、美容护理估值跌幅居前。

风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

近期市场流动性冲击再现。周五市场再次演绎"美元、石油涨，其他资产都跌"的流动性冲击局面，核心原因是多国债券利率大幅上行，尤其美债利率加速上行至市场心理关口。推动债券利率上行的原因主要是通胀超预期上行，市场对加息预期明显升温。另据新华社援引伊朗《德黑兰时报》15日报道，美国已拒绝伊朗就结束战争提出的"14点"书面方案，并重申"强硬立场"，尤其是在核问题上，这无疑对通胀担忧又添了一把火。

当前冲击仍停留在情绪面，尚未出现系统性流动性恶化。4月以来，大量资金回补，叠加科技财报密集超预期的催化，全球股票市场在资金和业绩的双轮驱动下，反弹幅度可观，且4月下旬以来基本是顶着美债利率上行压力在上涨。短期在利好因素集中兑现后，利率快速上行突破重要位置（美债10年期4.5%、30年程5%）将对市场风险偏好形成一定压制。利率波动率指数MOVE在15日也有明显上行，这意味着市场对利率上行的预期在增强。不过当前的冲击仍停留在情绪和资产交易层面，尚未对金融市场形成系统性的流动性冲击，美债市场流动性、美元流动性并未出现明显恶化。

风格上，尽管本轮成长已持续2年多、相对价值风格超额收益显著、机构抱团TMT程度高，但当前尚不具备向价值切换的环境条件。第一，国内通胀水平不足以引发政策转向，而美联储对于通胀仍需要一定观察时间，预期大幅先行之后，市场预期存在较大的回摆修复可能。第二，本轮PPI快速回升主要由石油涨价驱动，内需仍偏弱，国内经济呈现出显著的K型复苏特征，不同领域的景气度分化明显。其中，以人工智能驱动的信息技术产业、以新能源为主导的相关行业，以及资源品价格的持续上行，构成了景气度较高、业绩持续改善的主要板块。相比之下，消费品及中游制造等领域则相对表现一般，增长动能尚显不足，价值板块基本面相对偏弱。第三，标普500尤其科技股业绩高增支撑AI行情，彭博一致预期显示市场预期美股科技股业绩在未来三个季度加速上行，有望对科技成长方向形成强有力的基本面支撑。

结构上，建议继续围绕高景气、高增长的方向布局。中期确定性较强的是海外算力基础设施，锂电处于景气修复阶段。另外，一季报的披露进一步验证了整体A股业绩进入上行趋势，同时供给端出现初步扩张的态势，上市公司主动补库和资本开支扩张的趋势进一步明确，业绩高增方向主要集中在：1）AI需求高景气领域；2）出口优势制造领域；3）涨价资源品领域。