中金重申阿里跑赢评级 目标价172港元

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中金发布研报指出，维持阿里巴巴-W(130.1, -2.20, -1.66%)（09988）“跑赢行业”评级，H股目标价仍为172港元，美股目标价保持178美元。阿里截至3月底的第四财季收入同比增长2.9%，达2434亿元人民币；若排除已处置业务影响，可比口径下收入增幅达11%。期内，经调整EBITA同比下滑84.4%至51亿元，不及市场预期，主要原因系春节期间加大了对大模型的投入及通义千问（Qwen）App的推广力度。

报告指出，阿里云业务增速加快，在MaaS（模型即服务）的驱动下，上一财季云业务收入同比增38%，其中外部客户收入增长40%。阿里云百炼MaaS平台当前的年度经常性收入（ARR）已达80亿元，表现稳健，预计至2026年底将攀升至300亿元。中金预测，受代理需求及产品提价推动，阿里截至2027年6月底的第一财季云收入将同比大增42%，经调整EBITA利润率有望升至11%。

在电商业务方面，剔除会计准则调整后，客户管理收入（CMR）在可比基准下同比增长约8%。尽管核心电商业务仍面临消费疲软及监管环境压力，但淘天集团旗下快电商业务的单位经济效益（UE）正持续优化，预计2027财年季末月度UE有望转正。该行下调阿里2027至2028财年收入预测3%至4%，但上调非公认会计准则净利润预测5%至9%。

责任编辑：卢昱君

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