开源证券首次覆盖卧安机器人：AI家庭机器人赛道龙头，成长空间广阔

开源证券发布研报称，鉴于卧安机器人（06600）新产品的落地与规模放量、生态体系与技术壁垒优势显著，该行预计2026-2028年公司归母净利润为0.48/1.90/2.30亿元，对应EPS分别为0.2/0.8/1.0元，现价对应PE为430.8/107.8/89.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

开源证券核心观点如下：

全球家庭机器人系统领域龙头地位稳固

公司是全球AI具身家庭机器人系统服务商，以技术迭代与全球化布局为核心成长路径，2024年以11.9%市场份额位居全球行业首位，日本市场连续3年排名第一。2022-2024年公司营收CAGR达49.0%，公司2025年经调整净溢利0.13亿元（同比+1053.2%），盈利质量持续优化。

行业层面：具身智能推动行业高速增长，家庭机器人系统赛道迎来爆发期

全球家庭机器人系统行业处于快速增长阶段，2022-2024年市场规模CAGR达63.7%，弗若斯特沙利文预测2029年将达707亿元，2024-2029年CAGR高达64.2%。需求、技术、产品三大维度共同驱动行业向系统化、智能高效方向升级，赛道渗透率有望从2024年的2.3%提升至2029年的16.2%，成长空间广阔。

公司优势：技术-产品-生态三维度构建竞争壁垒，核心竞争优势显著

技术端：公司三大核心技术全栈自主可控，2022-2025年研发开支CAGR为34.7%，逾31个研发项目100%实现产品化落地。产品端：行业稀缺全品类布局，多款首创产品全球市场份额领先，“无损安装”特性精准匹配核心市场需求，梯度化产品结构推动毛利率从2022年34.3%提升至2025年54.0%。生态端：App累计注册用户超360万名，2025年内新增注册用户超过80万，高粘性构建生态壁垒。

未来展望：募投项目锁定长期成长，技术迭代+渠道扩张开启增长空间

公司本次全球发售所得款项中66.5%将用于研发能力提升，重点布局VLA模型人形家务机器人等下一代产品，建设数据获取设施打造“数据飞轮”；19.8%用于全球销售渠道拓展与品牌推广，深化核心市场优势、挖掘新兴市场增量。短期公司AI网球机器人Acemate、Onero H1具身家务机器人及核心品类迭代新品落地与日本、欧美核心海外市场渠道深耕有望持续贡献业绩，长期VLA模型、机器人定位与视觉控制核心技术与生态布局将进一步巩固全球龙头地位。

风险提示：研发落地不及预期、海外市场经营波动、行业竞争加剧。