海通国际上调古茗目标价至 31.7 港元 维持看好评级

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海通国际发表研究报告指出，古茗（01364）日前召开 2026 年合作伙伴大会，指出公司虽面临短期高基数带来的压力，但中长期增长逻辑清晰，发展路径明确，拓展潜力巨大。该行维持古茗 2026 年 20 倍市盈率估值，对应合理市值为 736 亿港元，将目标价从 30.8 港元上调至 31.7 港元，并继续给予“优于大市”评级。

就古茗短期运营表现而言，整体经营仍处于正常范围，但同店增长压力客观存在，5 月至 8 月是关键窗口期，公司将采取多项措施遏制同店下滑趋势。4 月至 5 月受天气及外卖补贴退坡等因素影响，同店增速环比放缓，加盟商利润微降，但公司通过重推堂食、调整外卖定价缩小差价等策略，提升了线上线下实际收款率，目前加盟商利润依然可观。外卖补贴退坡速度快于预期，当前外卖占比约为 50% 至 55%。

在产品品类上，咖啡已成长为重要的增量来源，第一季度咖啡出杯量占比稳定在 15% 至 20%，单店日均销量约 60 至 80 杯，目前已提升至 80 至 90 杯，年底目标直指 120 杯。此外，早餐场景也属于纯增量业务。报告认为，第六代门店的布局顺应了消费者习惯的变迁及公司未来的战略规划。

报告指出，成本端短期内虽受油价、仓储物流等因素扰动，但总体可控。由于原材料结构分散，且茉莉花等部分原料成本下降，叠加持续的降本增效措施，可有效对冲风险。此外，为推动全年三大业务主线，公司在加盟折扣/装修补贴、外卖推广、咖啡拓展及新品活动等方面的投入，将从 2025 年的 2.3 亿元增至 2026 年的 3 亿元；品牌推广与用户增长投入将从 2025 年的 3 亿元增至 2026 年的 4 亿元，全年利润指引保持稳定。

关于行业竞争格局，茶饮市场仍呈现多价格带、多品牌共存态势，龙头竞争相对稳定，中腰部品牌正从千店规模向万店跨越，供应链、区域扩张及运营管理的难度显著增加。2026 年将是咖啡行业的混战元年，短期内咖啡价格难有回升，但整体市场规模将扩大，产品供给将更加丰富，古茗在咖啡赛道已具备一定先发优势。

该行基本维持古茗 2026 至 2028 年收入预期分别为 165 亿、205 亿及 245 亿元，同比增速分别为 28%、24% 及 20%；经调整净利润预计分别为 32.4 亿、40.1 亿及 50.1 亿元，同比增速分别为 26%、24% 及 25%，经调整净利率分别为 19.6%、19.6% 及 20.4%。

责任编辑：卢昱君

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