分红后急寻补血、业绩下滑，五星新材 IPO 之路面临考验

来源：雷达 Finance

雷达财经出品 文 | 李亦辉 编 | 深海

近期，深交所官网披露，河南五星新材科技股份有限公司（简称“五星新材”）主板 IPO 申请已获受理。该公司计划募集资金 7.13 亿元，主要用于年产 2 万吨超细结构各向同性高纯石墨项目、研发中心升级以及补充流动资金。

招股资料显示，五星新材是国内特种石墨领域的领军企业，深耕高性能特种石墨材料及制品的研发产销。其核心产品涵盖细结构等静压高纯石墨材料及制品，广泛服务于半导体、EDM 加工、光伏及氢燃料电池等多个行业。

值得注意的是，公司此次拟募资 1.5 亿元用于补充流动资金，然而在 2022 年至 2025 年间，其累计现金分红却高达 3.19 亿元。这种上市前大额分红的行为，引发了市场的广泛关注。

从业绩表现看，五星新材在报告期内的营收与净利呈现先升后降态势，2024 年更是出现双双下滑。细分主营业务，收入主要依赖高纯石墨材料及制品，但这两大核心产品的平均售价在 2022 年至 2025 年前三季度期间，分别下跌了约 35% 和 79%。

此外，公司还面临存货积压与周转效率降低的风险。截至 2025 年 9 月底，公司存货账面价值达 10.86 亿元，占总资产比重高达 31.56%；存货周转率下滑至 0.64 次，显示出产品去化能力持续减弱。

在光伏产业链持续承压的背景下，高额存货可能引发跌价计提，进而侵蚀当期利润，成为影响其 IPO 进程的关键不确定因素。

IPO 前累计分红超 3 亿元

天眼查数据显示，五星新材前身为宝丰县五星石墨有限公司（简称“五星有限”），成立于 2007 年 8 月。

据招股书披露，五星有限由刘林豹、李英、赵俊杰、赵俊一、赵俊通共同创立。其中，刘林豹代王金会持股，李英代赵俊一持股，刘林豹与王金会无关联，李英系赵俊一之母；赵俊一、赵俊杰及赵俊通为兄弟关系，王金会则是赵俊一兄弟赵南凯的配偶。

2009 年，鉴于国内特种石墨行业中等静压石墨鲜有涉足，赵俊一主张投建新产线，而王金会等家族成员倾向于在洁石碳素专注模压石墨。因经营理念存在分歧且难以调和，经家族协商，赵俊一退出洁石碳素，其他家族成员退出五星有限，双方自此独立开展石墨业务。

此次股权调整后，五星有限股东变更为赵俊一夫妇及李英。随后李英退出，公司股东仅剩赵俊一与赵秋霞二人。

2021 年 12 月，为解决同业竞争、减少关联交易并整合业务，五星有限同步收购了云南五星、昌瑞石墨、一通新材和亿特新材。其中，对昌瑞石墨、一通新材和亿特新材的收购属于同一控制下合并，云南五星原由赵俊杰全资持有。

2023 年 8 月，五星有限引入中建材新材料基金、杭州创合、厦门创合、河南尚颀及嘉兴上汽等投资方，并签署了对赌协议。

按惯例，此类回购条款通常在上市启动前清理并暂时终止。但若公司未能在 2028 年 12 月 31 日前或延期期限内完成合格上市，或出现中止、放弃上市计划，以及撤回申请等情况，条款将自动恢复，届时回购义务人将面临巨大的资金压力。

截至招股书签署日，赵俊一直接及间接持股比例合计为 35.67%。同时，作为合泽汇智、合佳赛特、恒高伟业、恒昌腾达的执行事务合伙人，其实际控制的表决权比例达 90%，是公司的控股股东及实控人。

此外，持股超 5% 的主要股东还包括合泽汇智（持股 28.80%）和合佳赛特（持股 23.93%）。

值得关注的是，此次 IPO 五星新材拟募资约 7.13 亿元，扣除发行费用后，其中 1.5 亿元计划用于补充流动资金。

然而在启动募资前，公司已于 2023 年、2024 年分别实施现金分红 1 亿元和 1.17 亿元。此外，2025 年 11 月 13 日，公司在临时股东会上通过利润分配方案，向全体股东每 10 股派发 2.5 元，合计分红约 1.02 亿元。

经统计，自 2022 年以来，五星新材三年间累计现金分红总额约为 3.19 亿元。

2024 年营收净利润双双下滑

招股书显示，五星新材专注于高性能特种石墨材料及制品的研发、生产与销售，核心产品为细结构等静压高纯石墨材料及制品，广泛应用于半导体、EDM 加工、光伏、氢燃料电池等领域。

据中国炭素行业协会数据，2022 年至 2024 年，公司特种细结构石墨产量占国内总产量的比例分别为 29.55%、33.06% 和 34.41%。

然而，在“龙头”光环之下，公司业绩出现波动。具体而言，2022 年至 2024 年及 2025 年前三季度，五星新材营收分别约为 12.71 亿元、17.68 亿元、12.83 亿元和 7.91 亿元；对应归母净利润分别约为 4.57 亿元、7.14 亿元、4.22 亿元和 1.79 亿元。

显而易见，相较于 2023 年，公司 2024 年营收与净利润分别大幅下滑 27.44% 和 40.87%。此外，加权平均净资产收益率也从 2022 年的 57.17% 骤降至 2025 年 9 月末的 7.51%。

作为光伏产业链上游关键材料商，五星新材的业绩与行业周期紧密相连。公司表示，2024 年以来光伏行业出现结构性供需失衡，自同年 5 月起多家硅料厂减停产，直接导致特种石墨需求下降。

从业务构成看，公司收入主要源自高纯石墨材料及制品销售，其中高纯石墨材料在报告期内营收占比超九成。

以 2025 年前三季度为例，高纯石墨材料销售额约 7.48 亿元，占主营收入的 98.34%；高纯石墨制品销售额约 1259.89 万元，占比 1.66%。

然而，两大核心产品价格下滑显著。招股书显示，报告期内高纯石墨材料单位售价分别为 4.12 万元/吨、4.23 万元/吨、3.59 万元/吨和 2.69 万元/吨；高纯石墨制品销售单价分别为 880.29 元/件、896.94 元/件、514.43 元/件和 188.76 元/件。

测算显示，2025 年前三季度较 2022 年，高纯石墨材料均价下降约 35%，高纯石墨制品均价下降约 79%。

五星新材指出，公司与客户多采用“框架协议 + 订单”模式交易，价格依市场供需而定。2024 年三季度后，受光伏行业供需失衡及产能出清影响，高纯石墨材料价格明显回落，这属于价格相对于高位的正常回归，并非公司经营发生重大不利变化。

另外，存货方面，截至 2025 年 9 月末，公司存货账面价值达 10.86 亿元，占总资产 31.56%，较 2024 年末增长 32.86%；而存货周转率从 2022 年的 1.12 降至 2025 年前三季度的 0.64，表明产品产销周期拉长。

五星新材解释称，期末存货规模较大主要受行业特点及生产周期影响，未来随着产能扩大，库存可能继续增加，这对存货管理提出了更高要求。

然而，在光伏行业下行周期中，叠加存货跌价准备及盈利空间压缩等风险，公司面临的经营形势或许更加严峻。

责任编辑：杨红卜

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