国金证券首评希迪智驾：定‘买入’评级，目标价53.09港元

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国金证券发布研报指出，预计希迪智驾(25, 3.00, 13.64%)（03881）在2026至2028年营收将分别达16.8亿、33.4亿及51.5亿元，同比增速分别为90.03%、98.86%和53.97%；归母净利润预计为-0.74亿、3.81亿及7.82亿元。鉴于当前国内行业渗透率不足10%，且海外尚处起步阶段，研报采用PS估值法。给予公司2026年12倍PS，对应目标价53.09港元，首次覆盖即给予“买入”评级。

国金证券核心观点如下：

公司起家于商用车自动驾驶及车路协同产品，现已发展为国内无人矿卡领域的领军供应商

公司自2017年创立初期便聚焦自动驾驶核心技术研发，并布局干线物流、V2X等多个细分领域；自2019年起逐步转向无人矿卡细分赛道。2022年句容台泥项目落地，成为公司在该赛道商业化的关键转折点。凭借标杆项目的示范效应，公司自2023年起迎来订单集中释放期，目前已成长为国内领先的无人矿卡供应商。公司于25年12月19日在港交所成功上市，IPO全球发售540.8万股H股，发行价定为每股263港元（公司于26年3月2日实施股份拆细，由1股拆为10股），募资总额约14.22亿港元。

无人矿卡是具备安全刚需的优质L4细分赛道

矿区作业常面临塌方、爆炸及有毒气体泄漏等高危风险，在安全刚需驱动下，矿山安监局通过产能核增优惠、补贴、税收减免等政策推动矿山智能化。据观研天下估算，我国矿用卡车年销量约2.5万辆。受益于政策支持，无人矿卡已跨越市场导入期，2025年新增销量渗透率达12%，2026年正处于从10%以上渗透率向规模化快速增长阶段。从替代人力工时角度测算，无人矿卡潜在市场空间为全国矿山运输环节的人力成本。该行测算，国内潜在市场空间达220至660亿元，海外因人力成本更高，潜在市场规模超国内两倍。

公司作为无人矿卡行业领军者，有望充分受益于行业高景气带来的快速增长

1）技术层面：融合场景Know-how，构建技术壁垒。在产品性能上，希迪在运输效率和混编能力方面领先行业。2）客户层面：经标杆项目验证，已形成一定飞轮效应。无人矿卡具备典型的大B端业务属性，矿山业主决策高度依赖过往案例背书。3）出海布局领先：公司跟随中国大型矿企协同出海路径清晰，依托台湾水泥、中材的海外矿山资源进行技术落地，有助于在海外树立标杆项目，快速开拓国际市场。

风险提示：行业竞争加剧、出海进展不及预期、限售股解禁风险。

责任编辑：卢昱君

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