国金证券首予英矽智能“买入”评级 AI制药验证期已至

国金证券发布研报指出，英矽智能（03696）将于2025年12月30日在港交所挂牌，发行价为24.05港元，预计募资约23.5亿港元。资金用途方面，48%、15%、12%及20%将分别投入核心管线临床、Pharma.AI平台、自动化实验室及早期研发等。预测2026至2028年，公司营收将达1.61亿至3.01亿美元，同比增速分别为186%、39%及34%；归母净利润则分别录得-300万美元、2700万及3000万美元，2028年同比增幅12.14%，每股收益(EPS)为-0.01/0.05/0.05美元。基于此，国金证券给予该股“买入”评级。

国金证券的核心观点概括如下：

验证先行，全球领先

Pharma.AI平台已产出30项PCC（临床前化合物），其中FIC（首创新药）TNIK靶点药物即将进入3期临床。①在AI制药领域，行业已进入临床验证阶段，胜负关键已从模型转向实际成果。②公司凭借丰富的管线储备和领先的临床进度，展现出明显优势。其平均PCC开发周期仅需12-18个月，远低于传统方式的4.5年。③Rentosertib作为AI研发TNIK靶点的全球首款临床药物，其2期临床结果已公布，有望成为逆转IPF（特发性肺纤维化）的重磅药物，目前该适应症单药尼达尼布年销售额已超40亿美元。

随时间推移，竞争壁垒不断加深

数据与模型的“飞轮效应”使得该赛道强者恒强，马太效应显著。（1）AI制药竞争焦点已从单纯比拼模型能力，转向数据闭环能力的分层。（2）公司的核心护城河在于其闭环实验数据，通过“数据-模型飞轮”实现体系化产出。（3）公司通过数据复利和路径锁定，确保了创新领先的可持续性，马太效应不断强化其结构性优势。自2021年以来，公司通过对外授权、联合开发及合作研究等协议，累计合约总值已超75亿美元（具体兑现时间尚不确定）。

兼具高成长与稳健特质

（1）公司处于盈亏平衡阶段，具备可持续的高成长性，平台订阅及BD收入能反哺自研管线。（2）Pharma.AI持续迭代并转型为Agentic药研操作系统，成功实现从数字模拟到物理执行的跨越。（3）通过与MMAI公司的Gym合作，公司利用全球领先的基础大语言模型赋能其AI制药垂类模型，进一步夯实了技术领先性及能力的泛化水平。

风险提示

包括解禁风险、临床进展不及预期、行业事件引发的市场波动、以及大客户依赖度高和商业化不确定性等风险。

编辑责任人：卢昱君

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