开源证券重申买入哔哩哔哩：新游与AI双引擎助推

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开源证券发布研报指出，哔哩哔哩-W(136.4, -1.70, -1.23%)（09626）毛利率已连续15个季度实现环比增长，一季度达到37.1%（同比增长0.9个百分点，环比增长0.1个百分点）。报告看好AI技术对平台发展的赋能作用，并认为新游戏的推出将驱动业绩成长，维持对2026至2028年归母净利润15.74亿/24.86亿/33.07亿元的预测，当前股价对应市盈率分别为32.0/20.3/15.3倍，维持“买入”评级。

开源证券核心观点如下：

业绩持续高增长，看好AI赋能平台，新游上线驱动成长

公司2026年第一季度实现营收74.72亿元（同比增长7%），归母净利润2.10亿元（同比扭亏为盈），经调整净利润5.85亿元（同比增长62%）。2026年第一季度增值服务收入29.12亿元（同比增长4%），主要得益于大会员等增值服务收入增加；广告收入25.89亿元（同比增长30%），主要源于广告产品供应改善及效益提升，其中AI相关广告投放同比增长超过170%；移动游戏收入15.23亿元，主要因《三国：谋定天下》（简称《三谋》）导致2025年基数较高；IP衍生品及其他收入4.48亿元。

老游戏表现稳健，三款新游贯彻垂类头部及品类年轻化战略，有望驱动成长

《FGO》《碧蓝航线》等老游戏表现坚韧，《三谋》环比表现稳健，4月18日新剧本推动内地iOS游戏畅销榜升至第5名，看好6月6日周年庆活动召回玩家并驱动流水大幅回升。储备游戏丰富，《逃离鸭科夫》销量突破400万，主机版及手游版正在研发中；大DAU潜力游戏《三国：百将牌》4月软启动符合公司预期，计划7月正式上线；自研手游《闪耀吧！噜咪》是业内首款结合捉宠与休闲玩法的产品，目标于2026年第四季度全球上线，有望抓住捉宠赛道机遇；三国SLG《三国志：王道天下》已获得《三国志》IP授权，目标用户为注重品质、年龄偏高的玩家，与《三谋》形成互补，计划于2026年内上线。

AI赋能平台发展，看好加码AI投入加速平台飞轮运转

用户侧，第一季度平均日活/月活分别为1.15亿/3.76亿（同比增长8%/2%），日均使用时长创历史新高达119分钟，用户总时长同比增长19%。创作者侧，第一季度日均活跃UP主/日均投稿量分别同比增长6%/19%，UP主人均收入同比增长24%。AIGC工具降低了创作者及广告主的创作与投放门槛，算法优化下第一季度效果广告CTCVR同比增长25%，日活、用户时长等运营指标初步反映了AI投入成效，公司预计2026年AI相关资本开支将增加约10亿元，看好AI加码加速“内容创作-分发-商业化”飞轮运转。

风险提示：游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等。

责任编辑：卢昱君

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