中信证券研报：科技赛道拥挤加剧 消费板块配置价值凸显

来源：智通财经网

中信证券(25.14, -0.58, -2.25%)发布研究报告指出，当前科技赛道拥挤度升至历史高位、"反内卷"政策从供给端改革向需求端刺激演进、低利率环境正式到来——三重因素叠加之下，市场面临的不再是"消费vs科技"的简单二选一，而是需要构建哑铃型配置组合的必要再平衡。本轮消费回暖的显著特点预计是"供给端先行出清、需求侧随后复苏"，整体呈现温和、分化、依赖个股alpha的态势。继续维持短期关注拐点、长期重视结构的判断：短期内供给逻辑仍将主导，包括库存去化、竞争格局优化等推动龙头企业率先复苏的态势有望延续，同时期待可能的政策刺激或经济超预期带来的整体beta机会。长期配置需坚守结构性方向：新消费产品、新技术应用、新渠道拓展、新兴市场开拓是长期投资主线。

为何此刻需要"重新审视"消费？

1）全球科技赛道拥挤度上升，哑铃策略下消费配置具有"再平衡"价值：截至目前，市场期待的消费刺激政策尤其是财政支持类的需求提振措施尚未明确落地，因此，虽然我们认为除国补品类外的其他消费品类已基本处于基本面筑底或温和复苏阶段，但仅靠弱复苏预期难以激发消费配置热情，消费在机构配置中的占比已降至"核心资产"行情时期的40%左右。对比来看，科技配置处于高位。在流动性宽松预期减弱、市场关注点逐步转向盈利验证的背景下，分歧加大。我们认为，逐步增配一定比例的消费，可能是构建组合哑铃型策略的必要环节。

2）龙头企业股东回报提升，低利率环境下高股息资产或迎来重估机会。国内CPI逐步修复，但存款利率持续下行。中国居民储蓄规模庞大，随着存款实际利率下降，考虑居民存款的风险偏好，部分资金可能寻求高股息资产作为替代。消费板块股息率随估值持续下降而显著提升，且在消费复苏周期中具备盈利向上弹性。若2026年消费景气出现预期中的边际修复，消费高股息标的可能同时受益于"股息支撑+业绩上调"的双重推动。

3）提振内需政策导向明确，短期基本面企稳回升。在CPI回暖预期下，部分子板块逐步走出底部，供给端出清（乳制品、速冻食品、调味品、生猪养殖）与CPI边际回升（连续4个月核心CPI维持在1%以上）共同支撑部分子板块的盈利拐点预期，分红可持续性预期改善。

展望2026年下半年，总量弱修复、价格边际改善，寻找结构性拐点。

2026年4月CPI同比上涨1.2%，核心CPI已连续4个月保持在1%以上；同时4月PPI同比上涨1.5%，转正后持续走强。核心CPI修复表明消费从价格持续下行转向结构性价格修复。过去几十年中国消费呈现的量价齐升式升级，最根本的驱动力来自地产经济推动的居民财富增值和收入提升。但在中国经济结构调整的背景下，消费信心的修复难以依赖房产价格上涨带来的财富效应，而需依靠可支配收入的实质性增长和就业预期的根本改善，或产生新的财富增值渠道，如权益市场的"长牛"行情。这种周期性转变需要时间。

因此，短期消费反弹更多表现为结构性分化和修复，而非总量快速爆发。结构上，建议仍以供给逻辑先行，包括库存去化、竞争缓和等推动龙头企业率先复苏有望延续，短期配置主要关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会，以及可能的政策催化或经济超预期带来的整体beta机会。

长期配置坚守结构方向：新消费产品、新技术、新渠道、新市场是长期主线。

中信证券认为，中国消费市场的结构性变化并非短期波动，而是消费从商品向服务、从生存向体验、从功能满足向情绪和健康价值升级的长期趋势。

新消费产品方面，情绪价值与健康需求是两大高确定性方向，户外运动、体育健康、IP经济、美妆香氛、宠物经济、保健品等细分领域有望持续孕育新消费机会。

新技术方面，AI+与生物技术革新将持续推动消费场景迭代，未来无论是AI原生应用引入消费插件，还是传统消费平台嵌入AI功能，都有望带来新的交互入口和商业模式。

新渠道方面，理性消费趋势下，消费者对性价比与品质的双重诉求推动折扣零售、即时零售、城市奥莱、零食折扣店等业态持续演进，同时低线城市消费习惯向高线城市扩散，"消费上浮"成为值得重视的新渠道变化。

新市场方面，中国消费企业已进入国际化战略实施周期，互联网、专业连锁、餐饮、服饰、美妆等方向有望率先获得出海正反馈。