中金维持大麦娱乐跑赢行业评级 目标价0.9港元

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中金发布研报称，大麦娱乐(0.58, -0.02, -3.33%)（01060）当前市价对应的18.3/15.5倍FY27/28经调整P/E。维持其跑赢行业评级。由于行业估值水平下降，目标价设定为0.9港元，对应27.4倍FY27经调整P/E，较现价存在50%上涨潜力，预测FY28经调整净利润为10.08亿元。

中金主要观点如下：

FY26业绩符合市场预期

公司公布FY26业绩：收入80.24亿元，同比增长20%；归母净利润7.05亿元，同比增长94%，符合净利润不低于7亿元的业绩预告；Non-IFRS EBITA 7.46亿元，较FY25可比口径增长15%。

大麦GMV持续增长，国际业务仍处投入期

据公告，公司FY26演出收入22.8亿元，同比增长11%；分部业绩11.9亿元，同比下降4%，主要因创新业务扩张影响毛利率。票务：大麦GMV持续增长且保持行业领先；内容：加速向产业链上游延伸；出海：据业绩会，大麦国际业务将在东南亚/日韩/北美市场分阶段验证，持续审慎扩张。该行判断，FY27国内演出有望稳健增长，建议关注综艺/演出/商业化联动增益和海外业务中期利润拐点。

IP衍生多元化布局，电影业务盈利修复

IP衍生：据公告，FY26 IP衍生收入21.7亿元，同比增长60%；分部业绩4.00亿元，同比增长12%，主要因锦鲤拿趣关停和自营占比提升影响；Chiikawa上海/杭州旗舰店动销良好，公司计划扩店并丰富类型。据业绩会，公司携手通义的AI潮玩设计平台“妙呀”产测反馈良好，线下先锋店LuckyLoop持续探索自持IP机遇。该行预计FY27 IP衍生收入同比增长50%，主要由零售起量驱动，建议关注自有IP市场化落地进展和利润率边际改善空间。

电影：改革战略后盈利修复明显，该行判断《给阿嬷的情书》或贡献FY27利润增量。

关注利润率边际改善空间

据业绩会，FY27公司将加大演出国际/内容拓展/自营衍生品侧的投入。该行判断多元业务布局或致短期成本增加，建议关注中期产出增益，如海外演出回笼收益、IP自营毛利率边际改善、AI降本增效与创新业态跑通等。

风险提示：新业务投入成本高于预期，行业竞争加剧，监管收紧。

责任编辑：卢昱君

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