新能源布局拖累业绩，海天股份多元化转型成效堪忧
为探索第二增长曲线，海天股份(603759.SH)积极布局光伏领域，涉足新能源新材料产业。但从最新发布的2025年度报告及2026年第一季度财报来看，这场战略转型未能达到预期目标，公司深陷"收入增长利润反降"的被动局面。
财务指标显示，2025年全年公司实现营收32.19亿元，较上年同期暴涨111.94%。然而归属于上市公司股东的净利润仅为1.77亿元，同比骤降42.00%。这一趋势在2026年延续恶化，一季度实现营收15.14亿元，同比激增366.88%，但归母净利润仅386.84万元，同比暴跌92.25%。
值得关注的是，营收规模呈倍数级扩张，盈利能力却不升反降。这一矛盾现象背后，是公司新能源材料业务未能产生高质量增长，反而引发经营现金流恶化、资产负债率攀升等多重风险，海天股份的转型战略正遭遇重大考验。
01．光伏业务拉低整体毛利 传统环保主业同步承压
海天股份创立于2008年，2021年登陆上交所，原本是西南地区一家专注于供水、污水处理及固废处理的民营环保企业。传统环保业务凭借稳定的现金流和较高毛利率成为公司业绩压舱石。2025年，公司以"双碳"目标为契机，制定"环保+新能源新材料"双轮驱动战略，构建"双主业、多元化、国际化"的发展新格局。
报告期间，公司完成两项重大收购，分别是原贺利氏光伏银浆事业部和达州垃圾焚烧发电项目，由此正式进军新能源新材料领域。从财务表现看，这两笔收购最直接的效果是显著扩大了营收规模。2025年公司营收达到32.19亿元，同比增幅111.94%。进入2026年一季度，新能源新材料业务依然是增长的核心引擎，推动整体营收同比猛增366.88%。仅从营收增速评估，转型似乎开局良好。
从收入结构分析，2025年新能源新材料业务实现收入17.37亿元，占整体营收的53.96%。同期，污水处理收入8.6亿元，占比26.72%；供水收入3.44亿元，占比10.69%；固废收入1.41亿元，占比4.4%；工程及其他主营业务收入9905.18万元，占比5.7%。
值得注意的是，海天股份营收规模实现跨越式增长，盈利水平却在持续恶化，"增收不增利"的困境日益严峻。2025年归母净利润1.77亿元，同比下降42.00%。
2025年，贡献超半数营收的新能源新材料业务毛利率仅为6.95%，与公司传统环保板块40%以上的毛利率水平相差悬殊。这意味着，公司超过一半的收入规模，仅能带来极为有限的利润贡献。
与此同时，原有环保业务的基本盘也在失守。2025年，污水处理收入同比下降6.88%，毛利率下滑8.62个百分点；供水收入下降11.30%，毛利率减少2.29个百分点；工程业务收入下滑19.29%，毛利率锐减19.62个百分点。传统优势业务的全面退步，使公司整体盈利结构愈发脆弱。
2025年全年，公司整体毛利率从2024年的48.94%大幅下降至21.99%。2026年一季度，毛利率进一步下探至10.54%，创出上市以来同期历史新低。
从费用端观察，2025年公司研发费用从2024年的226.4万元飙升至6706.50万元，同比暴涨2861.96%，主要用于新能源新材料业务的研发投入。销售费用同比增长76.68%，财务费用同比增长46.85%，管理费用同比增长25.23%。各项费用的全面攀升，进一步侵蚀利润空间。
02．现金流由正转负、负债率大幅攀升 资金链紧绷
比利润下滑更令人忧虑的，是跨界转型引发的连锁反应：公司经营现金流由正转负，负债率持续走高，资金链紧张态势加剧。
经营现金流的恶化，根本原因在于光伏银浆业务独特的结算模式。根据行业惯例，公司需向银粉供应商全额预付货款，付款周期极短；而面对下游光伏客户，则被迫给予较长的信用账期，且客户多以票据方式结算。其结果是，回款速度明显滞后于付款节奏。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额从前一年的4.57亿元急转直下，降至-0.55亿元；到2026年一季度，这一指标进一步恶化至-4.11亿元，资金持续呈现净流出状态。
与此同时，应收账款规模持续膨胀。2025年末，公司应收账款同比增长46.19%，达到14.34亿元；应收票据更是猛增141.37%，至4135.21万元。公司表示，这些增长均与新能源新材料业务相关。到2026年一季度末，应收账款已进一步攀升至18.22亿元。
从整体财务结构分析，截至2025年末，公司总资产达84.67亿元，同比增长28.05%；负债合计52.92亿元，资产负债率攀升至62.50%，较上年同期增加7.58个百分点。到2026年一季度末，资产负债率再度升至66.28%，短短三个月内又增加3.78个百分点。
其中，短期偿债压力尤为突出。截至一季度末，公司账面货币资金为13.22亿元，而短期借款达14.06亿元，一年内到期的非流动负债为4.2亿元，短期债务合计高达18.26亿元。仅靠现有货币资金，已难以覆盖短期债务。此外，公司还承担着25.14亿元的长期借款。
为缓解资金紧张局面，公司于2月公开发行801万张可转换公司债券，募集资金8.01亿元，并于3月12日上市交易。4月30日，公司拟申请注册超短期融资券额度不超过人民币10亿元（含10亿元）。
短期来看，海天股份的跨界转型尚未兑现预期价值，反而陷入盈利、现金流与债务的多重压力。未来，新能源业务能否提质增效、传统主业能否企稳回升、资金链风险能否有效化解，或将直接决定海天股份能否走出当前困局，其转型之路仍充满不确定性。