融泰药业二闯港股：研发几近为零，现金流告急市占率低迷

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近期，广东融泰药业股份有限公司（简称“融泰药业”）再次向港交所主板提交上市申请，这已是继2025年9月首份申请失效后的二度尝试。作为中国院外医药市场排名第三的数字化营销与供应链服务商，该企业在2025年录得营收33.88亿元，同比攀升17.83%，净利润则从2024年的374万元飙升至3659万元，增幅惊人达878%。

然而，在光鲜数据背后，企业却面临毛利率持续下滑、经营现金流连续三年赤字、客户与供应商高度集中以及市场份额极低等严峻挑战。在医药流通行业加速整合及监管趋严的宏观背景下，融泰药业的IPO前景仍充满变数。

高增长隐忧：现金流枯竭、应收激增、大客户依赖度近半

审视财务数据，2023至2025年间，公司营收分别为29.16亿元、28.75亿元和33.88亿元，三年复合增长率约7.7%，在院外医药市场高速发展的环境下，此增速并不显著。利润端波动剧烈，2023年归母净利润为4572万元，2024年骤跌至374万元，同比暴跌91.8%；2025年虽反弹至3659万元，同比增长878%，但这主要源于其利润基数较小。

就盈利能力而言，融泰药业的毛利率与传统流通企业相差无几。2023至2025年，毛利率分别为6.73%、5.99%和6.79%，长期徘徊在6%-7%的低位。现金流方面，同期经营活动现金流净额分别为-1.04亿元、-9969万元和-1.58亿元，三年累计净流出超3.6亿元。

经营性现金流持续为负，主因是应收账款与存货的大幅攀升。2023至2025年，应收账款从4.55亿元增至5.39亿元；其他应收款由1.11亿元激增至2.99亿元；存货亦从2023年的约2.8亿元增至2025年的约4.5亿元。2025年，公司应收款项总额同比增28.09%，存货同比增106.79%，均远超17.83%的营收增速。

为维持运营，融泰药业不得不倚重银行借贷。2023至2025年，资产负债率分别为67.27%、64.12%、73.14%。截至2025年末，银行贷款余额高达5.6亿元，远超同期1.06亿元的现金余额。2022至2025年，流动比率与速动比率持续走低，2025年分别降至1.28和0.79，均创四年新低，显示现金压力显著。

业务结构上，融泰药业高度依赖少数大客户与供应商。客户方面，2023至2025年，前五大客户收入占比分别为57.1%、56.8%和48.9%。虽整体呈下降趋势，但仍逼近50%。其中，京东健康、阿里健康、美团医药等第三方电商平台一直是核心渠道。同期，通过第三方平台实现的销售收入占比分别为55.3%、56.9%、52.6%。

供应商集中度同样居高不下。2023至2025年，前五大供应商采购额占比分别为70.0%、62.0%和51.8%。值得注意的是，融泰药业与第一大供应商康哲药业存在复杂关联。招股书披露，公司董事长陈长清、总经理骆旗、副总经理程华平均曾在康哲集团任职。同时，主要股东佐佑资产管理与康哲集团受同一控制人控制，故康哲集团属关联方。

2023至2025年，融泰药业向康哲药业及其子公司采购医药及相关产品的总额分别为3.64亿元、2.35亿元、5.05亿元，三年累计超10亿元，构成重大关联交易。交易的公平性、定价公允性及潜在利益输送风险，仍是港交所审查重点及投资者需高度警惕的问题。

“数字化”沦为噱头？重销售轻研发，投入不足0.1%

从业务模式看，招股书中融泰药业自定位为“院外医药数字化营销及供应链服务商”。文中提及将构建覆盖全国的AI+IoT驱动智能供应链网络，实施动态AI营销以挖掘机遇并优化资源配置。

但实质而言，融泰药业仍是一家传统的药品分销商。招股书显示，其产品采购成本占总销售成本比例超99.5%，意味着公司几乎无产品附加值，主要赚取流通环节差价。

最直观的证据是极低的研发投入。2023至2025年，融泰药业研发费用分别仅为180万元、200万元和162万元，占营收比例不足0.1%，甚至低于诸多传统制造企业。如此微薄的投入，显然难以支撑其数字化与AI驱动的战略定位。

相比之下，融泰药业的销售费用高企。2023至2025年，销售费用分别为9264万元、1.10亿元和9509万元，是研发费用的50余倍。重销售、轻研发的模式，在行业竞争加剧背景下，恐难形成可持续竞争优势。

事实上，融泰药业在行业内的市场份额极为有限。据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，融泰药业在中国院外医药数字化营销及供应链服务市场排名第三，但市占率仅1.3%。排名第一的企业市占率达13.7%，是融泰药业的10倍多；排名第二的企业市占率也达4.6%，是其3倍多。

从竞争格局看，九州通、国药控股等传统医药流通巨头，在资金实力、技术水平、品牌影响及渠道覆盖等方面，均远胜融泰药业。此外，近年来国家深化医药卫生体制改革，带量采购、两票制、处方药网售监管等政策实施，对行业产生深远影响。

特别是带量采购全面推开，致使药品价格大幅下滑，压缩了流通环节利润空间。在激烈竞争及日益趋严的政策环境下，融泰药业能否维持现有市占率及业务规模仍存在不确定性。

责任编辑：公司观察

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