净利骤降八成，博瑞医药再冲港股：减肥药红海难掩隐忧

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日前，继 2025 年 10 月首次招股失效后，A 股科创板企业博瑞医药 (51.790, -1.14, -2.15%)（维权）再度向港交所提交招股文件。文件显示，博瑞医药 2025 年净利润仅录得 3695.4 万元，同比锐减 74.0%，相较 2023 年的 1.73 亿元更是大幅下滑 78.6%。其核心单品磷酸奥司他韦的营收在两年间暴跌 66%。

与此同时，该公司近五年内四次因信息披露失实收到监管警示函，治理短板愈发明显。在 GLP-1 领域竞争白热化、传统业务屡受集采冲击的双重压力下，博瑞医药此次赴港 IPO 能否赢得资本市场青睐？

业绩断崖式下跌，“现金牛”光环褪去

博瑞医药创立于 2001 年，起步于医药原料药及中间体制造，随后逐步拓展至仿制药研发，并于 2015 年正式启动创新疗法布局。历经二十多年耕耘，公司已构建起涵盖原料药/中间体、仿制药及创新药的产品矩阵，涉足传染病、免疫疾病及肿瘤等多个治疗领域，产品远销全球四十余个国家与地区。

然而，近年来公司业绩却显现持续下行趋势。招股数据显示，2023 年至 2025 年，博瑞医药营收分别为 118 亿元、12.83 亿元和 12.24 亿元，2025 年同比缩减 4.59%。同期归母净利润依次为 2.02 亿元、1.89 亿元和 0.55 亿元，2025 年同比骤降 71.18%，两年累计跌幅接近八成。扣非后净利润表现更为低迷，2025 年仅为 2608.94 万元，同比大跌 85.55%。

博瑞医药业绩剧震的首要诱因，是昔日“现金牛”产品磷酸奥司他韦营收大幅萎缩。作为防治甲乙型流感的关键药物，该产品曾是博瑞医药最大的收入支柱。2023 年，仅磷酸奥司他韦一款便贡献营收 3.32 亿元，占据当年总营收的 28.5%。

但随着流感疫情退潮及市场竞争激化，磷酸奥司他韦的需求与价格双双跳水。2024 年，该产品营收降至 2.02 亿元，同比下滑 39.2%；2025 年进一步跌至 1.13 亿元，同比再降 44.1%，较 2023 年累计下滑 66%，占总营收比重也缩窄至 9.5%，短短两年规模蒸发近三分之二。

在营收走低的同时，博瑞医药的盈利水平也全面恶化。招股书披露，公司综合毛利率从 2023 年的 55.79% 微涨至 2024 年的 57.51%，但 2025 年急坠至 50.83%，同比回落超 7 个百分点。净利率更是从 2023 年的 14.7% 直落至 2025 年的 3.02%，创下上市以来新低。

除磷酸奥司他韦外，公司其他主力产品的毛利率也不同程度下滑。米卡芬净钠等抗真菌类药物作为另一大营收来源，其毛利率亦受市场竞争与价格承压影响而走低。与此同时，公司期间费用率持续攀升，从 2023 年的 38.42% 增至 2025 年的 48.19%，进一步挤压了利润空间。

推高期间费用率的主因是研发投入的不断加码。2023 年至 2025 年，公司研发支出分别为 2.49 亿元、2.97 亿元和 3.05 亿元，占营收比重依次为 21.08%、23.19% 和 24.92%，呈逐年递增态势。高研发投入虽是创新药企常态，但在传统业务盈利能力大幅衰退的背景下，持续的高额投入也给公司带来了沉重的财务负担。

数据显示，公司货币资金呈持续减少态势，2022 年末、2023 年末、2024 年末分别为 11.8 亿元、9.69 亿元、7.65 亿元，三年间缩水 31.4%。2025 年末，公司货币资金回升至 9.61 亿元，主要得益于收到华润三九 (24.450, 0.83, 3.51%) 医药股份有限公司的合作预付款。

从资产负债结构看，截至 2025 年末，公司负债总额 29.79 亿元，资产负债率为 51.14%。2023 年至 2025 年，公司流动比率分别为 1.99、1.56、1.4；速动比率分别为 1.62、1.21、1.11，两项指标均持续走低并创新低，短期偿债压力显著加剧。

豪赌 GLP-1 红海，公司治理亮红灯

面对传统业务的持续萎缩，博瑞医药将未来希望寄托于创新药研发，重点聚焦当下最炙手可热的 GLP-1 减肥药赛道。公司目前研发重心置于 GLP-1/GIP 双靶点激动剂 BGM0504，旨在治疗 2 型糖尿病及肥胖症。

2026 年 5 月，博瑞医药公布了 BGM0504 注射液在超重或肥胖受试者中的 III 期临床积极顶线数据。结果显示，治疗 52 周后，15mg 最高剂量组受试者体重较基线平均下降 19.2%，安慰剂组平均下降 3.1%。该数据媲美礼来的替尔泊肽（Tirzepatide），位居全球第一梯队。此外，BGM0504 在血压、血脂、尿酸及骨密度等多项心血管代谢指标上也显示出改善迹象。

但值得注意的是，减肥药赛道已是全球药企兵家必争之地。数据显示，除已获批的替尔泊肽外，全球已有超 10 款 GLP-1/GIP 双靶点药物处于临床阶段，其中七项已进入 III 期或以上，国内管线涵盖恒瑞医药 (50.190, 2.19, 4.56%) 的 HRS9531、众生药业 (23.540, 0.94, 4.16%) 的 RAY1225 等。

若单看减重适应症，竞品数量更为庞大。此外，司美格鲁肽核心化合物专利已于 2026 年 3 月到期，截至目前，国内已有超 30 家企业布局司美格鲁肽生物类似药，其中华东医药 (29.020, 0.20, 0.69%)、丽珠集团 (30.860, 0.86, 2.87%)、九源基因等多家企业的上市申请已进入审评尾声，预计 2026-2027 年将迎来大量国产仿制药集中上市，届时赛道恐将陷入惨烈价格战。

除经营风险外，公司治理与资本运作层面的问题同样不容忽视。2020 年，公司曾将 3.8 亿元闲置募资用于现金管理，却因未及时赎回导致资金逾期。该问题在 2025 年 6 月再被江苏证监局提及，公司及财务总监邹元来因此收到警示函。2023 年 10 月，实控人袁建栋因个人试药言论误导市场，亦被监管出具警示函。据统计，近五年来，公司已至少四次因信披或资金管理问题被点名。

此外值得关注的是，2026 年 3 月底，公司原董事、财务总监邹元来因健康原因辞任，后被聘为战略投融资部总经理。仅两月后，公司董事、董事会秘书丁楠也宣布离职，转任公司战略投资部直投副总。目前，财务总监和董秘空缺暂由实控人袁建栋代行。在港股 IPO 的关键节点，两位核心高管接连辞任转岗，背后缘由值得深究。

责任编辑：公司观察

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