中东局势未定，尼日利亚燃油出口激增

来源：华泰期货

作者： 康远宁

市场分析

本周燃料油(3495, -7.00, -0.20%) 期货市场动态：市场曾预期美伊将签署谅解备忘录且霍尔木兹海峡通航恢复，导致国际油价自高位大幅回落，FU 与 LU 盘面随之下跌。然而至周末双方仍未正式签约，关键分歧犹存。FU 主力合约周跌 8.09%，LU 主力合约周跌 8.51%。

供应层面：美以与伊朗冲突升级后，中东石油供给明显收缩。因霍尔木兹海峡被封堵，波斯湾燃料油出口受阻，该地所产燃料油多为高硫。据 Kpler 数据，2025 年波斯湾高硫燃料油月均发货量预估为 337.6 万吨，约占全球海运量的 29%。目前海峡通行油轮数仍处低位，船期显示中东 5 月高硫燃料油发货量预估 47 万吨，环比降 70 万吨，同比减 369 万吨。其中伊朗 5 月高硫燃料油发货量预估 10 万吨，环比降 31 万吨，同比减 87 万吨。从源头看，中东炼厂检修降负依然显著。据 IIR 数据，中东 5 月常减压检修量达 185 万桶/天，较 4 月少 40 万桶/天，但仍在高位。俄罗斯方面，虽因中东物流受阻成为潜在补充源，但乌克兰无人机袭击持续干扰其炼厂开工及港口装船，导致增量难释。船期数据显示，俄罗斯 5 月高硫燃料油发货量预估 183 万吨，环比减 35 万吨，同比减 45 万吨。IIR 数据显示，俄罗斯 5 月炼厂常减压检修量约 214 万桶/天，远高于去年同期（52 万桶/天）。总体看，当前燃料油供应趋紧，若美伊达成协议使海峡恢复通航，中东供应有望大幅回升，但增速将取决于海峡流量及炼厂、油田恢复节奏，需密切关注。

低硫燃料油方面，中东（除科威特外）主产高硫燃料油，但霍尔木兹海峡受阻同样重创低硫燃料油基本面。一方面，中东原油(607, -8.60, -1.40%) 出口中断致亚洲炼厂原料短缺，开工率被动下滑，低硫燃料油减产；另一方面，柴油与航煤裂解价差走高，抬升低硫燃料油组分价值，更多组分被柴油分流。作为中东主产低硫燃料油的炼厂，阿祖尔炼厂在冲突爆发后预防性关停部分产能。船期数据显示，科威特 5 月低硫燃料油发货量为 0 万吨，与 4 月持平，同比减 52 万吨，其供应与海峡通航状态紧密相连。尼日利亚方面，近期 Dangote 炼厂提负荷增产出口。船期数据显示，尼日利亚 5 月低硫燃料油发货量 49 万吨，环比增 32 万吨，同比增 19 万吨。此外，巴西是战后前期低硫燃料油增量的重要来源。船期数据显示，巴西 5 月低硫燃料油发货量 99 万吨，环比增 15 万吨，同比减 6 万吨。国内方面，产量回升，利润改善提振主营炼厂积极性。据隆众资讯统计，4 月国内炼厂保税用低硫船燃产量 120 万吨，环比增 23 万吨，涨幅 23.7%。目前除中东减量外，汽柴油裂差上涨分流低硫组分，低硫重质原油更多作为原料而非船燃调和料，间接导致低硫油成品供应收紧。但若美伊达成协议，科威特出口恢复，海外汽柴油裂解价差回落，叠加尼日利亚和国内增量，低硫燃料油供应或显著转松。

需求层面：中东地缘冲突爆发后，当地港口船加油业务受重创，部分加注需求转移至亚太（如新加坡），但 4 月再度回落。据 MPA 数据，新加坡 4 月船燃销量预估 435.1 万吨，环比降 8.7%，同比降 1.2%。发电方面，需求已进入旺季切换阶段，埃及等地采购明显增加。船期数据显示，埃及 5 月高硫燃料油进口量预估 26 万吨，环比增 17 万吨，同比减 42 万吨，后续旺季高峰仍有增长空间。此外，沙特近几个月燃料油进口亦呈增长态势（主要从红海港口进口）。炼厂方面，原料端大幅收紧进一步刺激燃料油需求，因中东物流受阻，亚太前期积累的陆上与浮仓库存成为重要

货源补充，但随着原料收紧、终端炼厂开工率下滑，我国燃料油进口量大幅减少。船期数据显示，我国 5 月高硫燃料油进口量 29 万吨，环比减 27 万吨，同比减 22 万吨。加工利润疲软、开工率下降成为炼厂端需求阻力。但若海峡短期恢复通航，炼厂利润改善、原料采购动力增加，有望带动燃料油进口需求边际回升

库存层面：本周新加坡燃料油库存 2070 万桶，环比前一周减 3.72%；舟山港燃料油库存 102 万吨，环比前一周减 0.97%。

当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，现实中霍尔木兹海峡通行量维持低位，局势对商品平衡表影响日益累积。但随着市场对美伊签署备忘录、海峡重开的预期增强，地缘溢价明显回落。截至目前，双方尚未正式签约，分歧仍存，需警惕乐观定价被证伪的风险。

就高硫燃料油市场而言，中东供应占比高，且俄罗斯出口受乌克兰无人机袭击扰动，近期供应趋紧。然而，随着炼厂利润严重收缩、开工率降低，下游炼厂端需求亦减，抑制了估值抬升空间。若海峡恢复通航，中东供应逐步回升，下游炼厂端需求有望边际改善，叠加发电终端旺季消费增量，高硫燃料油单边价格随原油下跌的同时，裂解价差或获支撑。

低硫燃料油方面，近期市场结构一度偏强，但随着尼日利亚与国内炼厂增产、西区船货量增加，供应端矛盾边际缓解。若海峡开放后中东出口恢复、海外汽柴油裂解价差回落，市场环境渐复战前状态，未来低硫燃料油供应因剩余产能充裕，整体基本面或重回宽松，市场驱动偏弱。

市场分析

高硫方面：中性；局势完全明朗前建议观望，关注美伊协议达成与海峡通航恢复

低硫方面：中性；局势完全明朗前建议观望，关注美伊协议达成与海峡通航恢复

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

市场分析

地缘冲突、油价波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变动

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责任编辑：朱赫楠

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