正信期货黄益：纯碱供强需弱，检修难改颓势

摘要

纯碱基本面供需失衡依旧，此前检修与成本预期带来的推动力有限，价格小幅回升后重归下行，目前纯碱整体处于低位区间，仍可关注反套机会。在供大于求格局未获根本改善前，中期趋势建议以反弹做空为主。

一、绝对库存高企，压制价格上行

截至6月4日，纯碱厂库达171.78万吨。5月以来受检修及出货顺畅影响，上游库存有所回落，但绝对水平仍处高位。预计6月随着检修陆续结束，库存将再次累积。

从中下游视角观察，下游多延续刚需低价补货模式。截至6月初，玻璃(1439, -10.00, -0.69%)厂内原料及在途库存约30天，在维持安全库存前提下，下游难有集中且持续的补库动作。同期，交割库库存约49万吨，其变动将随盘面波动而调整。

总体而言，在纯碱供应维持高位且下游仅存刚需的背景下，上游绝对库存压力难以消解，成为抑制价格表现的关键因素之一。

二、供应维持高位，检修提振有限

从产能布局看，原计划2025年底投产的湖北新都二期70万吨及远兴二期280万吨产能，将推迟至2026年一季度释放；中盐内蒙古500万吨天然碱项目计划2026年6月开工，预计2027年逐步放量。今年后续暂无其他新增产能计划。

从产量数据看，2026年在新产能释放及存量开工率维持高位的双重作用下，整体供应依然充裕。今年行业实行分散轮修，虽3月及5-6月开工率有所下滑，但总产量仍保持在相对高位。截至6月4日，纯碱周度产量为71.73万吨，随着检修结束，产量有望回升。总体来看，检修仅为短期扰动，且装置复产迅速，无法根本扭转全年供应过剩局面。

从利润角度分析，氨碱法产能处于亏损状态，但多以国企大厂为主，停产成本高昂，普遍选择亏损保开工以锁定市场份额，主动减产者寥寥；联碱法产能受副产品氯化铵价格走强带动，整体微利。因此，行业成本端支撑力度不足，未来需关注“反内卷”等政策预期的影响。

三、下游需求承压，难现趋势性回暖

就浮法玻璃产业而言，产线变动与企业盈利密切相关。当前玻璃厂普遍亏损，纯碱采购采取随用随采策略，缺乏集中补库动力，重碱刚需稳步收缩。截至6月5日，浮法日熔量约14.6万吨。从中长期看，竣工端决定当下需求，新开工决定未来预期。目前地产持续低迷，保交楼及城中村改造仅能提供小幅托底，难以带动玻璃产能复产。

就光伏玻璃产业而言，前期扩产带来的纯碱增量红利已消退。2026年光伏玻璃行业面临产能过剩与大面积亏损，头部企业主动控产冷修，新增点火产线大幅缩减，导致重碱消耗环比、同比双降，历史增量逻辑发生逆转。截至6月5日，光伏玻璃日熔量约7.6万吨。

轻碱下游因碳酸锂景气带来部分增量，其余多保持刚需平稳。虽随经济发展有小幅增长预期，但行业较为分散，总体影响有限，轻碱需求的增量难以抵消重碱需求的减量。

2026年1-4月纯碱出口表现稳健，成为边际缓冲变量。但海外产能同步投放，出口订单持续性有限，仅能阶段性缓解国内累库压力，无法改变国内供需宽松的基本面。

综上所述，今年纯碱主要下游浮法及光伏玻璃需求依旧承压，加之下游持有安全原料库存，投机性补库需求难现。

四、结论

纯碱行业供需过剩格局未变，供应端虽有检修但产量仍处高位，需求端未见改善迹象，高库存长期锁定价格上行空间，盘面反弹高度受限。不过，当前纯碱估值整体不高，若无新利空出现，大幅回调可能性较小，预期将在底部震荡。2026年主要关注供应端扰动因素。

策略层面，纯碱基本面供需矛盾依旧，前期检修及成本预期驱动有限，价格小幅反弹后重归回落，当前处于相对低位，仍可关注反套机会。在供大于求格局未明显改善前，中期趋势建议以反弹试空为主。

黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858，专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

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责任编辑：赵思远

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