非农数据爆表，高盛改口：今年降息无望

来源：华尔街见闻

高盛指出，受关税壁垒、油价高企及人工智能需求激增这三重因素驱动，2026 年核心 PCE 通胀率恐难跌破 3%。鉴于美联储缺乏急于降息的动机，该行已撤销今年降息的预测，把最后两次降息时点延后至 2027 年 6 月与 12 月；同时，其预估的加息几率由 10% 倍增至 20%，并视“利率按兵不动”为合理的备选方案。

面对远超预期的就业市场表现及极具韧性的经济数据，高盛不得不向“更高更久”（Higher for Longer）的现实局面低头。

6 月 6 日，据追风交易台报道，在最新发布的研究报告中，高盛首席美国经济学家 David Mericle 完全摒弃了今年的降息展望，并将模型内最后两次降息的时间节点大幅后移至 2027 年 6 月和 12 月。

该行在报告中传递出清晰信号：在关税、地缘冲突引发的油价飙升以及 AI 需求的三重助推下，2026 年核心 PCE 通胀将顽固坚守在 3% 上方，美联储短期内毫无降息压力。

此外，高盛还将美联储加息的可能性翻倍调高至 20%。这意味着市场必须重新校准对宽松政策的押注，短期内博弈降息的资金将面临严峻挑战。

高盛强调，近几个月美国经济活动与劳动力市场数据均强于预期，特别是就业增长出现显著反弹。正如华尔街见闻文章所述，美国 5 月非农就业人数新增 17.2 万，几乎是市场预估 8.8 万的两倍，也远超 4 月的 11.5 万人。

基于此，高盛将今年美国失业率的预测值从此前的 4.6% 下调至仅微升至 4.4%。

如此低的失业率根本无法为美联储创造任何下调联邦基金利率的“紧迫感”。因此，高盛对其基准预测做出了重大修正：

将最后两次降息的时间，从原先预期的 2026 年 12 月和 2027 年 3 月，大幅推迟至 2027 年 6 月和 12 月。

尽管高盛仍预测，受高油价抑制支出影响，今年下半年 GDP 增速将略低于潜在水平，但这不足以动摇美联储按兵不动的决心。

为何美联储迟迟无法按下降息按钮？

高盛将矛头指向三大通胀推手：关税的传导效应、战争导致的高油价影响，以及（被错误衡量和高估的）人工智能（AI）需求。

高盛预测，这三股力量的综合影响在今年将保持相对稳定，致使 2026 年全年核心 PCE（个人消费支出）同比通胀率维持在 3% 以上。对 FOMC 而言，最自然的路径便是推迟降息，直至这些效应消退且核心 PCE 回归 2% 的目标。

不过，从基本面观察，通胀的底层驱动因素依然偏弱。高盛测算显示，当前工资增长率比符合 2% 通胀目标的水平低了 0.5 个百分点，且租金增长的领先指标依然处于低位。因此，除非出现额外的供给冲击，高盛预计通胀将于 2027 年回落至 2% 附近。

尽管高盛仍认为美联储重启加息的可能性较小，但这一尾部风险正在显著攀升。该行在报告中将加息概率从此前的 10% 上调至 20%。

近期美联储官员的言论已明显转向鹰派，多位参与者表示若通胀形势恶化，加息并非不可能。

更为关键的是，极具韧性的经济与就业数据实质上“降低了加息门槛”——强劲的经济起点意味着，即便加息最终被证明是误判，其带来的代价和风险也将小得多。

不过，高盛也安抚市场称，目前尚未观察到战争引发的通胀冲击出现广泛蔓延的迹象，且虽然密歇根大学长期通胀预期跳升至 3.9%，但高盛的持续通胀风险综合指标仍处于低位。

在终端利率方面，高盛维持了 3%-3.25% 的预测不变。这主要是因为 FOMC 过去一年的长期点阵图保持稳定，且多数委员仍认为当前政策略具限制性，并设想在通胀下降后进一步正常化。

然而，高盛警告称，更长时间的暂停降息，会让美联储有更多时间被稳健的经济表现所说服，从而认为当前的联邦基金利率已处于“合适位置”。

此外，关于 AI 带来的强劲投资需求需要更高利率来匹配的观点，可能会获得更多认同。因此，高盛认为利率维持不变的“平坦路径”是一个非常合理的替代方案。

在最新的情景概率预测中，高盛给出了明确的分布：

加息：概率升至 20%（原为 10%）

维持利率不变的平坦路径：概率为 25%（维持不变）

基准情形（明年降息两次）：概率降至 30%（原为 40%）

经济衰退并大幅降息：概率为 25%（维持不变）

值得注意的是，即便高盛上调了加息概率并下调了降息概率，其经过概率加权后的美联储利率预测路径，依然明显低于当前市场的定价。