申万宏源：A 股六七月或迎震荡整固，蓄势待发待突破
来源：申万宏源 (4.330, 0.01, 0.23%)
一、揭示短期股市资金供给的新特点：行业 ETF 在部分科技细分领域的代表性尚显不足，而单一赛道的主动公募基金正加速扩张，有效弥补了这一空缺。此类产品的申购赎回特性与热门行业 ETF 高度相似，且基民换手率显著高于其他类型的主动基金。鉴于其净申购规模迅速扩大，其在交易层面的实际影响力更为深远。26 年第一季度，行业 ETF 是主要的边际资金来源；进入 26 年第二季度，行业 ETF 净流入势头减弱，而类 ETF 属性的单一赛道主动公募在边际定价上的作用则显著增强。
25 年第四季度至 26 年第一季度，行业 ETF 的规模扩张对 A 股结构性行情的推动效应显著。然而自 26 年第二季度起，行业 ETF 整体规模增长陷入停滞，内部结构出现分化，甚至出现了科技赛道行情上演但行业 ETF 遭遇阶段性净赎回的现象。我们注意到，随着行业 ETF 新指数及新产品审批趋严，加之现有产品对部分科技细分覆盖不足，部分主动公募基金转而聚焦单一赛道，填补了行业 ETF 留下的空白。
数据显示，对于单一赛道主动公募所涉足的领域，部分已有行业 ETF 覆盖，如半导体材料与设备、机器人 (15.570, 0.51, 3.39%)、商业航天及光通信等。这部分产品在 26 年第一季度的增量资金为 353 亿元，低于同赛道行业 ETF 的 782 亿元；而在行业 ETF 未直接覆盖的细分行业中，单一赛道主动公募在 26 年第一季度仍实现了 231 亿元的净流入。26 年第一季度单一赛道主动公募已显著扩张，预计 26 年第二季度其边际影响将进一步提升。
拆解主动公募 26 年第一季度的新发行与净申购结构可见，多赛道科技基金与单赛道基金的新增规模均大幅放量，而普通主动公募规模仍呈边际收缩态势（赎旧买新导致总体规模缩减）。这表明 26 年第一季度的增量资金已向科技赛道集中，26 年第二季度这一趋势有望进一步强化。
单一赛道主动公募的申赎特征与热门行业 ETF 类似，若考虑基民换手率因素，其在交易层面的影响力将成倍放大。基民换手率计算公式为：（本季基金申购份额 + 基金赎回份额）/ 本季初和季度末基金总份额的均值。26 年第一季度，单一赛道主动公募的基民换手率达 3.42 倍，其中商业航天、光纤、存储等赛道约为 5 倍，最高的 AI 应用赛道更是达到约 9 倍。相比之下，同期科技硬件赛道基金的基民换手率为 1.27，其他主动基金仅为 0.41。单一赛道主动公募不仅规模快速扩张，其交易层面的实际影响力也更高。26 年第一季度行业 ETF 是主要的边际资金，26 年第二季度行业 ETF 净流入偏弱，而类行业 ETF 的单一赛道主动公募边际定价强化。展望未来，在整个大级别行情中，行业 ETF 和单一赛道主动公募都将占据较高的边际定价权重。
二、对应短期市场特征：结构性行情持续深化、分化加剧，其他方向提前进入调整。市场波动率可能上升，上行阶段需拥抱正循环，调整阶段则需警惕负循环。后续需重点关注的事件窗口包括：6 月 18 日的美联储议息会议，这将是验证沃什货币政策立场的关键时刻。此外，国内存储龙头上市可能构成短期资金供需扰动的窗口。总体来看，A 股 6 月至 7 月可能处于拉锯调整期，先蓄力再寻求突破。
短期内，增量资金特征与市场表现相对应。由行业 ETF 和单一赛道主动公募主导的行情中，增量博弈方向集中，赚钱效应也随之聚焦，这解释了近期龙头股占优的市场特征。同时，非赛道型公募基金相对于公募总体，配置比例较高的行业主要集中在医药生物、电力设备、基础化工、食品饮料、有色金属、银行及非银金融等。这些方向在主动公募端面临减量博弈的环境，部分解释了市场虹吸效应显著、非科技赛道方向本轮率先调整的现象。这种组合支撑了结构性行情的持续深化与分化加剧。
同时，被动及类被动产品呈现高申购、高赎回特征，这意味着中期风险累积速度并不快，但短期市场波动率可能提升。若上行波段拥抱正循环，那么调整波段也需警惕负循环。股价在上行阶段表现强势、走出独立行情，并不意味着在调整阶段就具备韧性。类似 2 月的传媒和 3 月的有色板块，第一阶段调整幅度大且速度快，便与行业 ETF 的负循环有关。
我们提示，后续需关注的事件窗口：6 月 18 日美联储议息会议，是沃什就任美联储主席后的首次议息。此次验证中，市场可能会过度关注沃什的政策倾向，而低估经济和环境的制约因素。这可能是美联储加息预期最容易非线性发酵的时间窗口，建议先观察再行动。另外，后续国内存储龙头上市，由于市场热度高且标的流通市值有限，容易出现次新股估值过高的情况。这可能构成扰动短期资金供需格局、压制风险偏好的因素。A 股市场 6 月至 7 月可能是拉锯调整期，维持“先蓄力再突破”的判断。
三、短期来看，海外科技股波动增加，国内科技股相对性价比的担忧升温，在行业 ETF 和单一赛道主动公募边际定价主导的行情下，潜在波动率较高。6 月至 7 月可能是科技股波动放大的窗口。中期依然看好 AI 产业趋势这一主战场，继续关注光通信、PCB、存储、储能、燃机、算电协同等方向。
寻找业绩增长与合理估值兼具的方向（剔除基数原因后 2026 年增长 15% 以上且 PE 估值在 30 倍以内），重点方向集中在新消费、出口链 Alpha 和景气周期。
兼顾景气度与性价比的方向，可能在短期轮动行情中占据优势。我们继续从美伊冲突后的全球产业变迁中寻找后续景气方向，重点关注基础化工、新能源和新能源车。中国供应链安全与能源安全背景下，新能源的相对竞争力毋庸置疑；在霍尔木兹海峡时开时闭的阶段，中国出口份额提升是中期方向。挑战在于，若美伊冲突缓和，全球贸易摩擦可能再次升温，抑制中国竞争优势的发挥。目前基础化工出口高增正在得到验证，新能源产业链出口改善情况仍有待观察。
定价国别相对力量变迁，阻力较小的方向是新消费。总体消费偏弱与新消费景气度承压的相关性较弱。新消费通过国内供给创造需求，新产品亮点值得期待；打开出海空间已得到验证，资本市场增强对服务现代服务业和新型消费的支持是重要政策方向，未来更多优质新消费企业可能登陆 A 股；在长时间业绩消化估值后，新消费已具备较高的修复空间。
我们基于业绩增长加合理估值（剔除基数原因后 2026 年增长 15% 以上且 PE 估值在 30 倍以内）筛选细分行业，重点方向集中在新消费、出口链 Alpha 和景气周期。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
责任编辑：郭栩彤
新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。
郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。
