瑞银证券董事长：中国资产配置逻辑生变

“中国资产正逐步成为全球投资组合中的关键一环。”

在最近的一次媒体交流中，瑞银集团中国区总裁、瑞银证券董事长胡知鸷分享了她对中国资本市场的最新洞察。

她指出，无论从市场规模、盈利增长、能源安全，还是科技创新的变现能力来看，中国资产都已具备全球影响力，投资者关注的焦点已从“是否投资”转向“如何优化配置”。

硬科技引领港股IPO新趋势

2026年上半年，港股IPO市场正经历一场静默但深刻的结构性转型。

今年上半年，科技类企业已占据港股IPO发行规模的63%、定向增发的21%和可转债的6%。而去年这一比例仅为16%。胡知鸷表示：“过去一年，港股IPO主要由A股公司的H股推动，但今年科技企业已成为主角。”

作为全球协调人，瑞银在年初连续主导了MiniAx、豪威集团、澜起科技三家硬科技企业的赴港上市项目。“我们目前也在推进类似项目。”她表示。

另一个显著变化是，今年可转债融资规模首次超过传统股票配售。自2025年下半年以来，市场综合成本下降，部分优质企业甚至能以零票息或负收益率发行可转债，实现低成本融资。

胡知鸷强调，投资者看重的不仅是债券收益。“他们看到了中国资产的上升潜力，相关产品具有期权属性，时间越长价值越高。”例如，瑞银协助中国宏桥发行了102亿元人民币挂钩的可转债，创下了历史记录。

该项目在启动后迅速获得全球长线基金、多策略基金等机构的广泛参与，实现多倍超额认购。“因此我们鼓励优质企业发行人民币可转债。”她表示。

“万能资产”的核心逻辑

“中国资产正逐渐成为全球投资组合中的‘万能牌’。”胡知鸷的这一观点基于四个关键维度的分析。

首先是市场规模与估值的防御性。目前，香港为全球第二大股票市场，A股总市值已超130万亿元，A股行业和主题ETF规模在两年内从5000亿元增至1.5万亿元。她指出，A股盈利增长已超7%，与过去两年相比有显著改善。瑞银已将A股全年盈利增速预期上调至11%。

其次，人民币汇率的升值潜力也增强了中国资产的吸引力。瑞银研究团队认为，人民币是今年最具基本面支撑的货币之一，对主要货币有3%至4%的升值空间，这对海外投资者是重要激励。

同时，中国能源自主战略增强了资产的抗风险能力。她指出，中国在战略储备、能源定价机制、能源结构和政策工具方面具备较强的应对外部冲击能力，尤其在可再生能源、电动汽车、电力设备等领域具有技术优势和成本优势。

此外，科技创新与政策支持的变现能力，使科技板块成为中国股市长期超额回报的核心。她表示，中国在AI商业化应用方面具备全球领先能力，AI产业链受到各类投资者青睐，配合充裕的流动性，展现出快速变现能力。

盈利增长驱动市场新阶段

展望2026年下半年，胡知鸷认为，中国市场已无法用简单的“看多”或“看空”来定义。“如果投资组合中没有中国资产，就难以实现真正的多元化。”她表示，投资者对中国资产的关注已从“是否配置”转向“如何配置”。

她指出，中国资本市场正从宽基指数行情转向由企业盈利增长驱动的结构性行情。下半年市场机会将集中于具备坚实基本面、全球化能力并符合结构性趋势的优质企业。

她预计，下半年市场将呈现“两端领先”特征：一端是受益于全球AI应用和自主技术的科技龙头；另一端是具备出海能力的中小市值企业。香港市场不仅是中国企业国际化的平台，也是全球资产配置的重要入口。

她进一步指出，中国自2016年布局AI和自主技术，目前已进入成果外溢阶段。在地缘政治影响下，全球长线基金正面临投资组合调整。部分已配置中国团队的机构正积极加仓，而尚未配置的则需补齐人才短板，整个配置格局正经历再平衡。未来随着监管政策更清晰、投资者保护更完善，投资中国的逻辑将更加明确。

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