智谱股价大涨近五成国产大模型迎来替代窗口

21 世纪经济报道记者 石恩泽

港股人工智能主线再次被点燃。

6月15日，智谱（02513.HK）早盘跳空高开后一度暴涨超45%，盘中最高触及1620港元；截至午间收盘仍上涨约28%，成交额明显放大，领涨港股大模型板块。

港股收盘，恒指收涨 0.5%，恒生科技指数涨 1.28%。大模型概念股智谱涨超 32.5%，MINIMAX-W（0100.HK）涨 6.7%。

此次上涨的触发因素并非完全源于财报季，而更类似一次“模型可得性冲击”。当海外最强闭源模型的访问权限因外部管制收紧，市场开始将确定性溢价转向供给可控、可本地化部署的国内基座厂商。

这一轮拉升最直接的导火索，不在财报，而在模型可得性本身。

6月12日前后，美国AI公司Anthropic受美国政府一项紧急出口管制指令影响，被迫暂停其最新、能力最强的Claude Fable 5与Mythos 5两款模型对所有客户的开放。

美方以国家安全为由，按国籍执行限制措施，导致Anthropic短期内无法精准核验全球用户身份，只能全面关停这两款模型访问，连其在美国的外籍员工亦受影响。Anthropic对决定表达了程序性异议，并称正与主管部门沟通，争取更精细的合规机制以恢复访问。

对交易盘而言，其含义很简单：海外闭源最强模型不再只是“贵”，而是可能在某些场景或某些主体下变为“不可用”。

当企业客户与开发者意识到“工作流随时可能被切断”，资金便会快速向供给可控、可本地化部署且具备同等能力的国产基座集中。智谱因此被推至“国产模型首选标的”的位置。

东方证券(9.460, 0.22, 2.38%)等在当期交流中就直接用了更直白的表述：Anthropic领先模型的下架/受限，“将有利于国产领先模型公司形成替代效应”。

更关键的催化剂，来自智谱的举措。6月13日，智谱官宣迄今能力最强的开源大模型GLM-5.2实现全量开放，并表示下周将上线API并正式开源，支持“真正可用的1M上下文”，且在长程任务上继续强调领先。

今日午间公司在港交所公告中也再次确认推出GLM-5.2与1M长上下文，并明确MIT协议开源方向，同时提示有助于开放平台及API业务调用量提升；此外公司方面强调“不知悉任何须予公布的额外内幕消息”。

在竞争对手可能出现“对外不可用”的时刻，智谱打出的是一套组合拳——“更强模型+更低迁移门槛+更快API化变现路径”，于是短线市场直接按“调用量上行期权”去重估。

除基本面外，今日的放量大涨，离不开交易结构的助推。6月5日上交所、6月8日深交所相继公告：智谱（02513.HK）等6只标的调入港股通名单，自6月8日起生效；与此同时，8日起，智谱亦被正式纳入恒生科技指数成分股。

这意味着，南向资金与被动配置盘的“可买通道”被系统性打开，而智谱本身流通盘相对有限、股价弹性大的特征仍在，题材催化下容易出现脉冲式波动。

另一方面，市场正在交易“利空出尽”与“抢跑”逻辑。尽管7月面临解禁压力，但资金普遍预期，随着限售股解禁，智谱在相关指数的权重将得到真实反映，从而吸引被动资金在解禁前后进行配置。

这种“抛压与买力”的时间差博弈，叠加今日整体向好的风险偏好，促使短线资金迅速集结。

今天这根阳线，并非一次孤立的题材炒作，而是市场在对一条主线进行重估：国产大模型正从政策号召迈向商业闭环。这背后至少有三重支撑在同步加固。

从供给侧看，当海外最强模型访问权被出口管制化，国内客户会把“连续性”放到更靠前位置。此时国产基座最大的卖点不再是“更聪明”，而是“在境内、在本地集群、在数据不出域条件下还能跑”的可依赖供给。

值得一提的是，在支撑模型的硬件端，国产芯片的崛起，进一步强化了国产大模型的可持续性。因此，今日智谱的大涨还带动了港股芯片板块普涨。盘中，壁仞科技涨超11%，兆易创新(518.000, 36.53, 7.59%)涨超9%，澜起科技(240.100, 15.22, 6.77%)涨超8%，中芯国际(130.520, 5.64, 4.52%)涨近7%。

从需求侧看，政策风向已从“鼓励探索”转向“采购落地”。从中央网信办印发政务大模型部署指引，到国务院层面明确支持采购智能体服务，再到发改委强调国产算力适配，制度轨道已然铺就。

在此背景下，智谱凭借GLM-5.2的代码能力与长上下文优势，恰好卡位在“被迫迁移”流量的承接点上，其从“可选项”向“必选项”的跃迁，也预示着国产大模型正从“可演示”走向“可采购、可结算”的商业闭环。

中泰证券(5.420, 0.08, 1.50%)认为，国内AI产业已形成“模型能力提升—应用落地扩张—Token需求增长—资本持续投入”的正向循环。

值得注意的是，一根长阳线容易让人忘记估值与现金流的残酷。

对于智谱而言，今日的“补位叙事”虽美好，但要从情绪重估走向业绩重估，仍需跨越几道实打实的财务门槛。

首先是毛利率的验证。GLM-5.2的开源与API降价策略固然能快速做大调用量，但在当前算力成本高企的背景下，规模效应能否覆盖昂贵的推理成本，是决定单体经济模型是否成立的关键。

特别是对于政务与央国企客户，定制化部署与私有化训练往往意味着更高的人力与运维支出，这需要在后续的财报中看到明显的经营杠杆改善。

其次是收入确认的节奏。从签订框架协议到实际产生Token消耗收入，中间隔着概念验证测试、安全审查与预算批复的漫长时间差。

市场当下交易的是“替代可能性”，但投资人最终看重的是“营收兑现度”。随着7月解禁窗口的临近，筹码交换过程中，任何关于商业化落地不及预期的传闻都可能被放大。

归根结底，国产大模型的“新机会”不能只停留在二级市场的市盈率博弈里，它必须落脚到一份能自圆其说的利润表上。而这才是智谱下一阶段真正的试金石。