斑马智能二次上市受阻：现金流告急，前CFO质疑增长瓶颈
来源：雷达Finance
雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海
更名后再度冲击IPO，斑马智能仍面临严峻考验。
近日，斑马智能信息技术股份有限公司（简称“斑马智能”）向港交所提交上市申请，这是公司第二次尝试登陆资本市场。
2023年8月20日，阿里宣布拆分斑马智能，公司以“斑马网络技术股份有限公司”名义首次递表。天眼查显示，2024年2月3日，公司名称正式变更为“斑马智能信息技术股份有限公司”。
公开信息显示，斑马智能由阿里巴巴与上汽集团联合孵化，专注智能座舱解决方案，通过软件赋能汽车终端。据灼识咨询数据，按2024年收入计，斑马智能为中国最大的软件驱动型智能座舱供应商。
然而，作为行业龙头，其财务表现并不乐观。招股书显示，2023至2025年，公司营收分别为8.72亿、8.24亿、8.61亿元，长期徘徊于8亿元区间，2024年同比下滑，2025年仅微增4.5%。
营收停滞的同时，公司连续三年经营现金流净流出，分别为-4.17亿、-4.87亿、-5.74亿元，三年累计达14.78亿元；应收账款周转天数持续上升，研发支出逐年缩减。
值得注意的是，首次递表后不久，前CFO夏莲公开质疑公司“技术无壁垒、增长见顶、上市圈钱”。
分析指出，二次递表仍未解决核心问题——增长停滞、盈利乏力，上市前景充满不确定性。
前CFO公开“拆台”
斑马智能成立于2015年，由阿里与上汽联合孵化，是国内智能座舱领域的领军企业。
招股书披露，公司于2015年11月22日由上海赛为与上海赛立设立，初始注册资本10.64亿元，双方分别持股94%和6%。其中，上海赛为由阿里与上汽合资成立，上海赛立为股权激励平台。
2018年至2023年，公司完成多轮增资，引入浙江天猫、淘宝中国等战略投资者。
IPO前，阿里通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月合计持股约41.67%，投票权37.09%；上汽通过上海赛云管理、上海赛为及嘉兴瑞佳合计持股32.9%，投票权35.48%，双方为共同控制人。
管理层方面，董事会主席为阿里达摩院院长张建锋，曾任阿里CTO及阿里云智能总裁。
CEO戴玮亦来自阿里，2007年加入集团，曾任淘宝、支付宝、OS事业群高管，2020年起任阿里娱乐事业部COO。
非执行董事兼副主席项娇，现任智己汽车CTO。
据媒体报道，前CFO夏莲在首次递表后公开批评：“过去三年或许是斑马最好的三年”，并质疑其技术门槛低、增长触顶、上市动机存疑。
持续亏损与研发萎缩
在汽车智能化浪潮下，斑马智能依托自研车载操作系统与“元神AI”架构，为车企提供智能座舱方案，支持语音交互与个性化体验。
“元神AI”是行业首个面向车载场景的智能体级AI系统，能主动决策、自主行动，无需持续人工干预。
据灼识咨询，按2024年收入与搭载量计，斑马智能均为中国智能座舱解决方案第一。
招股书称，公司智能座舱搭载量由2023年210万台增至2025年250万台，截至2025年底，已部署于69家主机厂的940万辆车，覆盖超16个海外市场。
但营收高度依赖大客户。2025年，前五大客户贡献76.4%收入，其中上汽集团占39.2%；同期向阿里采购额占总采购额40.7%。
分析认为，关联交易占比过高，可能削弱公司独立性与议价能力。
据灼识咨询，中国智能座舱市场规模预计2024年达1290亿元，2030年将增至3274亿元（CAGR 16.8%），其中软件方案增速更快，CAGR达19.2%。
同时，“车载平台服务”需求激增，预计2030年规模达147亿元，2024年起CAGR高达64.8%。
然而，作为行业龙头，斑马智能营收增长乏力：2023-2025年营收分别为8.72亿、8.24亿、8.61亿元，三年几乎零增长，2025年甚至低于2023年。
净利润方面，2023-2025年净亏损分别为8.76亿、8.47亿、18.96亿元，亏损持续扩大，主因2025年系统级操作系统无形资产减值18.41亿元。
经营现金流连续三年净流出，累计14.78亿元；应收账款从3.96亿升至4.77亿，周转天数从183.3天增至196.7天。
在财务压力下，研发费用逐年下滑：2023-2025年分别为11.23亿、9.8亿、7.25亿元，占营收比例由128.8%降至84.2%。
截至2025年末，公司现金及等价物仅8.98亿元，流动负债却达8.39亿元。
招股书称，公司正推进多项措施以实现盈利，包括推广Linux+Android方案、拓展芯片兼容性、统一开发模式、优化AI性能、将移动端应用迁移为AI原生车载应用等。
但这些举措能否扭转颓势、守住市场地位，仍待时间检验。
责任编辑：杨红卜
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