AI赛道多空博弈：坚守者与激进派的激烈交锋

6月下旬，A股这片波诡云谲的资本海洋中，机构投资者正经历着前所未有的分化与撕裂。

上海陆家嘴某私募机构的一间会议室，气氛热烈得几乎令人窒息。屏幕上，苏州联讯仪器的股价正以一种"挑战物理定律"的姿态突破2500元/股关口。这家上市仅2个月的光通信设备企业，在短短数日内创造了数千亿元市值的疯狂增长。这成为该私募机构内部研讨的典型案例之一。

与之遥相呼应的是，财通基金的基金经理金梓才旗下产品的集体狂飙，财通多策略福鑫LOF（上市型开放式基金）的溢价率一度触及51%。一年多前，金梓才还是基金业绩跌幅超30%、排名几乎垫底的"失意者"；如今，凭借对AI（人工智能）算力的极致押注，他掌控着一年涨幅超5倍的多只"明星基金"，被数以千万计的跟投资金疯狂追捧。

然而，就在同一时期，几封信件正被推送至高净值客户的邮箱中，字里行间透露着无奈。被奉为"业界清流"、曾在熊市来临前精准离场的宁泉资产掌门人杨东，向投资人道出了一声诚恳的"对不起"。由于拒绝参与市盈率高达数百倍的AI基建泡沫，他所管理产品的净值在6月出现显著回撤。几乎同一时间，"金融女王"半夏投资的李蓓也交出了一份单周暴跌15%的回撤答卷。面对客户的质疑与可能到来的赎回压力，她在月报中写下一句警示："就算你骂我，我也要劝一句，千万要谨慎（追AI）。"

一端是烈火烹油、一年涨超5倍的造富传奇；另一端是如临深渊、宁可净值受损也不妥协的执着坚守。

当A股市场中"旧王"茅台的身影渐行渐远，寒武纪、源杰科技、联讯仪器等科技新贵轮番登顶，一场关于投资信仰、时代认知与人性的博弈，正在公私募机构中趋于白热化。

如果说牛市是悲观者的墓志铭，那么极致的结构性行情就是豪赌者的加冕礼。

在这场科技股主导的行情中，财通基金的基金经理金梓才，是最具戏剧张力的主角之一。

将时间线回溯至一年前，金梓才是业绩榜单末端黯淡无光的"落寞者"。2025年6月，他所管理的数只产品跌幅超过30%，在同类基金中处于底部。然而，根据Wind数据，截至今年6月24日，仅仅一年之后，他在管的6只运作满一年的产品近一年收益率全线超过400%，其中财通多策略福鑫更是创造了超535.20%的惊人回报，成为全市场极为稀缺的5倍基。

从谷底到巅峰，金梓才的逆袭堪称"简单粗暴"——持仓极度集中。

穿透其所管理基金的定期报告，可以发现，他将基金的筹码高度集中于算力与通信板块。他在管的7只产品的重仓股，仅覆盖了11只个股，前十大重仓股占股票投资市值的比重连续数个季度在90%以上。新易盛、中际旭创、鼎泰高科……这些在AI浪潮中股价翻了数倍的超级牛股，被他以"7只基金、一个账户"的模式重仓持有。

这种策略在风口之上，犹如装载全部弹药的战斗堡垒，爆发的弹性几乎无可匹敌。

基金亮眼的业绩激发了投资者的资金狂热涌入。

6月23日，财通基金公告称，旗下财通价值动量混合、财通品质甄选混合、财通集成电路产业股票、财通成长优选混合等4只基金暂停大额申购、定期定额投资及转换转入业务。

几天前的6月19日，财通匠心优选一年持有、财通景气甄选一年持有等2只基金单只基金单账户限购为1000元。加上封闭期的财通多策略福鑫LOF，金梓才在管的7只基金目前均已限购。除了限购，财通基金今年5月以来持续对财通福鑫LOF等场内基金提示溢价风险，甚至盘中停牌以降低热度。

是传奇，还是赌局？在当下的A股，两者往往只有一线之隔。

与金梓才形成鲜明对照的，是部分昔日投资大佬们的苦苦坚守与沉重叹息。当资金被虹吸至科技赛道时，秉持传统价值投资、敬畏周期的老将们，或许正经历着职业生涯中最严峻的信任危机。

宁泉资产的掌门人杨东，在近期发出的二季度致持有人信中，开篇便是一句沉甸甸的"对不起"。

杨东重仓了手握海量数据、算力资源与充足现金流的中国互联网巨头，认为它们才是AI长跑的最终赢家。然而，这些市值远逊于美国同行的巨头，在过去一年出现了令人困惑的阴跌走势。他布局了本该受益于AI电力需求的公用事业股，却眼睁睁看着美国电力股翻倍，而国内电力股因供需格局依然原地踏步。

面对AI基建板块的狂飙，杨东在信中坦言，今年公司业绩没有做好，要向持有人说一声抱歉，并直言团队"严重低估了AI基建主题能形成这么大的泡沫"。"A股大量的热门股票，未来极有可能跌掉八成乃至九成以上，我们不敢再参与了。"杨东进一步表示，他宁可忍受产品成立以来的最大回撤，宁可去地产、建材和光伏中"捡烟蒂"，也拒绝迎合市场。

同样不妥协的，还有"金融女王"半夏投资李蓓。

在产品单周净值重挫超15%、年内跌幅逾20%的巨大压力下，李蓓依然保持着一贯的犀利。她重仓的能源、地产、消费、建材在极致的分化行情中沦陷，她在月报中给投资人的信中直言："如果投资人已经失去了耐心，不想再看我们的分析和展望，我完全理解。如果有投资人想赎回基金持币观望等右侧再入场，我也尊重。但如果投资人想拿这笔钱去追AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要谨慎。"

李蓓的看空并非源于对新事物的排斥，她认为，作为最下游模型公司的代表，Anthropic的年度经常性收入（ARR）增速显著放缓。到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期，后续资本开支预期的下行是大概率的。

碰撞

穿透股价的表象，当下机构投资者对科技股判断的空前撕裂，本质上是对"当前AI产业处于生命周期何种阶段"存在分歧。这些专业投资者的辩论桌上，多空双方的逻辑正发生着激烈的交锋。

多头的底气来自于不可证伪的产业爆发与海外映射。

以嘉实基金大科技研究总监、嘉实科技创新基金经理王贵重为代表的"拥抱派"认为，全球AI产业在今年一季度正式走向了商业化闭环，Agent（智能体）+Coding（代码工具）以生产力工具的形态席卷全球。而更直接的是海外基本面的强劲映射。美东时间6月24日，存储巨头美光科技交出了一份超出华尔街预期的财报，单季营收激增346%。该公司CEO桑杰·梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）指出，数据中心业务年化运行率突破千亿美元大关，高带宽内存（HBM）已成为继GPU之后最紧俏的环节，美光2026年全年的HBM产能此前已在固定价格合约下被悉数订满。

浑瑾资本创始人李岳在月报中直言，别用1999年的科网泡沫来套这一轮，核心区别在于盈利驱动。

他拿光模块龙头举例称，该公司2021年利润只有10亿元上下，今年做到450亿元，明年客户已下订单对应的利润在800—1000亿元，利润涨了100倍，明年PE（市盈率）也就15倍上下。说"泡沫"是不合适的。

空头的反击则源于商业模式的"漏洞"与均值回归的重力。这部分机构的投资者认为，繁华背后已是暗流涌动。

仁桥资产创始人、投资总监夏俊杰就表示，站在队内的全是火焰，站在队外的皆是冰山。

他认为，大模型需要永续的巨额资本开支，GPU折旧周期只有5年，加上token消耗背后的电力可变成本，ROI（投资回报率）可能根本算不过来账。

他举了两个例子：Uber前四个月耗尽了全年token预算，微软暂停了内部员工免费直连Claude的权限。他认为在"物理AI"实现之前，数字AI能影响的领域（编程、搜索、广告）价值总量有限，这和2000年互联网泡沫类似，现阶段实际容量和市值体量严重不匹配。

日斗投资也在内部交流时坦言，AI热潮集中在硬件领域，其发展速度超出预期，导致短期资金集中涌入。但长期来看，一个健康的经济体需要各行业均衡发展，不可能所有资源永久性投向单一方向。而且投资必须看到回报。如果持续高强度投入后无法实现盈利，资本最终会退潮。

即便是身处多头阵营的东方港湾但斌，也保留了一份清醒。他担忧存储涨价对下游云服务商（CSP）利润率的影响。AI应用的繁荣极度依赖算力成本（Token价格）的断崖式下降，而硬件的涨价与这一最终诉求背道而驰。

多头判断AI趋势延续，空头预测AI泡沫破灭后市场重新定价，两边的逻辑都有支撑，亦都有漏洞。

为何分歧如此剧烈？在多位受访机构投资者看来，A股当前处于一个宏观叙事真空、微观流动性内卷的特殊时期。当内需消费疲软、房地产仍在艰难筑底时，资金迫切需要一个具有无限想象空间且拥有海外巨头业绩背书的赛道来抱团。AI，成为了这个宣泄口。

不过，科技的创新确实是呈指数级发展的，但这并不意味着资本市场的定价可以无视物理规律和商业常识。

正如杨东所言，"每个行业都有景气的时候……供给迟早都会跟上来，尤其是暴利驱动下的供给增长速度往往会超乎预期。"