AI 芯片热潮遇冷，投资者转向防守

鉴于对估值水平及营收持续性的忧虑，人工智能（AI）芯片厂商的暴涨行情已现震荡，部分投资者正悄然为这场近万亿美元支出盛宴可能出现的降温做准备，这或许将惠及承担买单角色的超大规模企业（Hyperscalers）。

过去两年间，市场主流策略恰恰相反：资金大举涌入半导体及基础设施板块，市场普遍预期微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta 将持续加速数据中心建设投入。

然而，当前支出增速恐将回落。瑞银（UBS）预测，超大规模企业的资本开支今年将激增 76% 至 6,730 亿美元，但明年增速仅 25%，至 2028 年将进一步放缓至 6%。

继去年增长 70% 及 2026 年预期增长 76% 后，预计 2027 年支出增速将降至 25%，2028 年则进一步滑落至 6%。

部分激进基金经理已缩减芯片股持仓，转而增持表现明显滞后的超大规模企业股票。同时，他们也在布局软件股及有望从 AI 普及中获益的金融、医疗等行业。

埃德蒙德罗斯柴尔德资产管理公司（Edmond de Rothschild Asset Management）全球股票组合经理亚历克西斯·博萨德（Alexis Bossard）指出：“一旦资本开支停止增长，对超大规模企业无疑是解脱，但对半导体行业却是利空。”他已降低半导体仓位，认为其估值已远超预期。

费城半导体指数（.SOX）涵盖英伟达（NVDA.O）、博通（AVGO.O）、美光（MU.O）、阿斯麦（ASML.AS）及台积电（2330.TW）等权重股。该指数过去一年翻倍有余，即便较 6 月高点回落近 18%，仍远超等权重标普 500 指数（.EWGSPC）11% 的涨幅及欧洲斯托克 600 指数（.STOXX）8% 的升幅。

芯片厂商一年内涨幅超 120%，远超为其 AI 基建融资的超大规模企业，而软件等应用端则表现乏力。

美银 7 月基金经理调查显示，82% 的受访者视半导体为最拥挤的交易，且无人报告做空该板块。

随之而来的问题是：若 AI 支出保持强劲但不再加速，不足以支撑全行业预期，投资者该如何应对？

博萨德增加了对亚马逊的持仓，并看好液冷、网络安全及精选软件等领域。“目前我们在半导体上的敞口严重不足。”

LFG+ZEST 首席投资官阿尔贝托·孔卡（Alberto Conca）大幅削减存储芯片及设备制造商仓位，转而布局超大规模企业及医疗股，并买入精选半导体看跌期权以强化观点。

在利用自有资金完成初期 AI 基建后，超大规模企业正日益依赖外部融资，这引发了市场担忧：资本市场压力是否会最终遏制支出增长？

今年科技巨头发行的公司债已吸纳数百亿美元资金，直至近期投资者仍热衷抢购。

阿波罗（Apollo）首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）指出，认购倍数（衡量债券需求相对于供应的指标）已从 2 月的近 5 倍降至 7 月的 2 倍以下。

今年 6 月，总部位于巴塞尔的国际清算银行（BIS）警告称，回报不及预期可能引发融资骤停，将资本开支繁荣拖入长期萧条。

“现金流正几乎被资本开支完全抽干，”孔卡表示，他认为超大规模企业在支出增长上将更加谨慎。

在此背景下，Empirical Research 强调超大规模企业资本开支增速放缓与芯片厂商及其他 AI 基建供应商高昂收入预期之间的巨大错配，意味着必须做出调整。

该机构指出：“要么超大规模企业的资本开支路径再次上调，要么供应商预期的收入增长需寻找其他来源。”

DWS 高级投资组合经理玛德琳·罗纳（Madeleine Ronner）预计，财报季超大规模企业的言论将继续支持进一步投资。

“若非如此，反倒令人意外，”她指出，买方对 2027 年支出的预测仍显著高于分析师预估。

DWS 在半导体股强劲上涨后已部分获利了结，但仍超配该行业，部分基金在回调后增加了工业及电气设备敞口。

美国各地对数据中心日益增长的反对声浪也可能拖累支出。Empirical 估计，约 70% 的项目面临某种程度的抵制。

纽约州周二成为美国首个暂停新建大型数据中心的州，实施为期一年的禁令，因人们日益担忧推动 AI 繁荣的设施推高电价、加剧水资源紧张并加重社区负担。

尽管如此，投资者对 AI 基础设施的热情依旧高涨。晨星（Morningstar）数据显示，截至 5 月，专注芯片的基金吸引了创纪录的 100 亿美元净流入。

上述数据截至 2026 年 5 月，即在 7 月份加剧的波动撼动行业之前。

富达投资（Fidelity Investments）全球宏观主管尤里安·蒂默（Jurrien Timmer）表示，算力需求依然强劲，近期波动或许仅是又一次洗盘。

他将近期回调与过往科技繁荣期的周期性修正对比，指出 90 年代末互联网狂热期间的领涨股在重拾涨势前，也曾经历多次 20-30% 的下跌。

“AI 的故事广为人知且正在进行，盈利仍在支撑这一趋势，”蒂默称。

即便如此，他认为投资者应多元化配置，指出 AI 应用受益者（如金融股）的重要性或将与 AI 建设受益者并驾齐驱。

“我想参与这场繁荣，但也希望保护自己以防繁荣过头，”蒂默总结道。

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