“全栈AI”首只标的诞生！百度估值体系迎来重塑

8月27日，百度集团在香港联交所发布公告，宣布自愿将其在香港联交所的第二上市身份转换为主要上市，并将于2026年9月1日正式落地。从7月董事会批准启动转换流程，到8月26日股东特别大会一致通过，再到9月1日正式生效，百度的推进速度明显超出市场预判。百度将成为纳斯达克与香港两大资本市场上，首家实现全栈AI布局的双重主要上市公司——“全栈AI”第一股。

消息发布后，港股市场百度集团-SW（9888.HK）高开高走，盘中一度拉升近7%，报96.6港元。美股市场百度盘后涨近4%，报96.9美元。

按照现行规则推算，百度最快或于9月7日被纳入港股通，南向资金即将获得直接配置百度港股的渠道，进一步拓展来自中国内地及亚洲其他区域的投资者群体，也为投资者在公开市场持有及交易百度股票提供更高灵活性。市场普遍预期，随着估值逻辑从传统互联网PE切换至AI的SOTP分部估值，百度市值重估有望达到万亿港元，潜在上行空间接近三倍。

“双重主要上市”不是融资 而是换估值标尺

百度于2021年在香港完成二次上市。二次上市的核心在于主要上市地仍为纳斯达克，港股更多承担“备份交易场所”的功能。而双重主要上市则意味着香港升级为与纳斯达克平级的主要上市地，两地独立监管、地位对等。

百度首席财务官何海建指出，双重主要上市将拓宽投资者基础、增强股份流动性，也是公司AI战略迈入收获期的关键节点。

本次转换不涉及新股发行，也不进行融资。截至2026年6月底，百度现金及投资总额高达2831亿元，经营性现金流已连续四个季度为正。换言之，百度并非借此次转换“融资补血”，而是希望资本市场换一把尺子重新审视它。

依据现行规则及考察周期推算，百度最快有望于9月7日被纳入港股通。参照过往先例，若百度能在9月3日考察日前完成转换生效，有望搭上本轮港股通调整窗口。届时，内地投资者可通过沪深港通机制直接买卖百度港股。

此前已有京东、网易等12家原美国中概股通过转换上市地位成功纳入港股通，这些公司纳入后30天平均获得15%至20%的南向资金增持。参考此前摩根士丹利对阿里巴巴双重主要上市的预测，加入沪港通后，在之后的六个月带来120亿美元的资金流入。

纳入港股通近在眼前 南向资金成为百度AI价值放大器

对百度来说，南向资金的意义远不止于增量资金。内地投资者对昆仑芯、无人驾驶（萝卜快跑）、智能云及智能体应用生态更为熟悉，市场定价逻辑可能从“传统搜索”转向“AI优先公司”的估值体系。百度CFO明确表示，双重主要上市的核心在于“让更多投资者、尤其是亚洲的投资者，更深入地理解并参与百度作为AI优先公司的价值”。

百度的独特之处，在于它并非单点AI公司，而是全球少数完成AI全栈布局的企业。“芯—云—模—体”已形成一条可持续的传导链路：昆仑芯输出底层算力，智能云将算力和模型服务交付给客户，AI应用将能力封装进工作流，萝卜快跑将AI带入现实场景。全栈的意义并非业务繁多，而是各层能够相互复用并形成商业验证闭环。

百度“芯-云-模-体”全栈AI布局已形成多条现金流业务线。

昆仑芯已启动独立上市进程，港股和A股同步推进。2025年至今已交付多个万卡级P800集群，客户覆盖招商银行(39.430, -0.15, -0.38%)、南方电网、中国钢研、国家管网、吉利汽车、腾讯等上百家行业头部企业。星展预计昆仑芯估值在4000亿至5000亿港元之间，摩根大通给出的估值为400至490亿美元，其中归属于百度的部分在270至340亿美元区间。

百度智能云新全栈AI云已在核心产业实现规模化深耕。在汽车与终端领域，现已支撑超2000万辆L2级辅助驾驶新车交付，覆盖全球前十手机厂商，并服务超1000家AI硬件企业。二季度，百度AI云基础设施收入达73亿元，同比增长50%；GPU云同比高速增长283%，增速较上一季度的184%进一步加快。据IDC报告，百度智能云在金融、游戏、具身智能等行业市场份额位居首位。

在AI业务成为核心增长引擎的背景下，百度AI应用业务持续取得进展，其中AI办公领域发展尤为迅速。据AI产品榜2026年7月数据，百度搭子月活跃用户环比增长1063.79%，位居AI办公智能体增速榜首位；库库AI办公月活跃用户超过2500万，位居AI办公赛道行业第一。用户规模与增长速度双双占据行业头部位置，显示出百度AI应用正持续落地并保持增长态势。季度内，AI应用收入达25亿元，同比增长3%。

萝卜快跑出海版图持续扩张。在迪拜，萝卜快跑开启全无人商业化运营，除自有App外，乘客也可通过Uber App叫车；在香港，萝卜快跑获得当地首批全无人测试牌照，并在机场岛启动测试，成为全球首个在“右舵左行”体系开展全无人驾驶测试的平台；在伦敦，萝卜快跑联合Uber、Lyft启动开放道路测试。截至目前，萝卜快跑已覆盖全球28个城市，累计自动驾驶里程超3.5亿公里，其中全无人驾驶里程超2.4亿公里。

财报数据显示，第二季度，百度一般性业务收入252亿元，其中AI业务收入达到125亿元，占比50%，已连续两季占比过半。AI业务已稳定在足以改变公司收入结构的体量。

芯云模体全栈AI布局 百度市值重估或达万亿港元

美国市场长期习惯用中概互联网和搜索广告框架理解百度，而百度当前的业务组合已同时涵盖云服务、AI芯片、软件应用和自动驾驶。不同资产的收入模式、发展阶段与可比公司各异，用集团统一PE估值容易将差异折叠在一张综合利润表里。

双重主要上市的价值，在于扩大潜在投资者基础、提升研究覆盖和交易便利，并为南向资金参与创造制度前提。更熟悉中国云计算、国产芯片和无人驾驶产业链的投资者进入后，市场可能更自然地采用SOTP（分部估值法）。

有市场人士按照SOTP估值方法对百度六大业务进行重估，测算潜在价值约1.01万亿港元：

2021年3月23日百度在香港二次上市时，首日总市值达7168亿港元，彼时估值尚未充分纳入AI云服务、AI芯片、智能体应用和无人驾驶的价值。

从投行估值视角来看，百度双重主要上市后，AI资产可能获得更独立的定价。市场分析认为，百度或将迎来一次从互联网估值向AI估值切换的价值重估，万亿港元市值可以成为一个值得观察的市场锚点。

今年6月，花旗在百度研究报告中指出，“我们认为李彦宏具备卓越的远见卓识，总能早在重大技术突破成为主流之前就预见其到来。百度在人工智能领域的投入成果有目共睹，包括昆仑芯人工智能加速器、百度智能云基础设施、ERNIE基础模型以及一系列人工智能应用；更重要的是，百度在无人驾驶技术和Robotaxi服务方面取得了成功。”

资本市场迎来重新理解百度的关键时刻

对百度而言，双重主要上市与AI业务规模化进展相互呼应：占比过半的AI业务提供了收入体量，GPU云、AI应用、昆仑芯和萝卜快跑等业务进展提供了价值依据，香港资本市场则提供了新的投资者连接和定价入口。

百度创始人李彦宏表示：“随着AI业务成为百度核心的发展方向，我们正在为下一阶段的AI驱动增长夯实基础。”他强调，AI业务的持续增长，进一步印证了百度从一家以互联网为核心的公司转型为一家以AI为先的公司，也进一步增强了百度对长期增长潜力的信心。

百度双重主要上市，最终指向的是估值坐标的转变。百度正在从一张综合报表中，逐步呈现出一组可以分别观察的AI资产。随着业务收入、客户规模、运营效率和商业化里程碑继续积累，市场也到了重新给百度AI资产定价的时刻。

责任编辑：公司观察

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