AI算力加速 内存股迎再估值：美光闪迪或大幅上调

AI算力的扩张正在重塑半导体产业的盈利格局，内存厂商因此成为最直接的受益对象。Melius Research分析师本·赖茨斯（Ben Reitzes）认为，随着AI应用不断扩展，内存需求的强度很可能长期保持在高位，并带动行业商业模式出现调整。

他表示，和软件赛道相比，芯片企业通常能获得更强的估值支撑。尤其是美光科技(MU.O)与闪迪(SNDK.O)等公司，当前已进入价值重估区间，且此前首次被给予“买入”评级。

在赖茨斯看来，传统软件依靠席位收费的SaaS模式正承受更大压力。随着客户把预算更多投入AI基础设施，他们会减少对长期软件合同的签署，从而促使软件公司向更难预测的按使用量付费方式转型。

与此相对，内存产业或可能出现类似“反向SaaS”的机制，即通过长期协议把收入与毛利率锁定下来。他认为，内存、光学等AI核心供应商更契合这种安排。尽管合同细节往往不对外披露，但在行业议价权发生变化后，这类协议的重要性也在持续上升。

基于“客户愿意签署多年期采购承诺”的前提，他判断美光科技和闪迪的估值倍数存在翻倍甚至数倍提升的空间。若智能体AI与实体AI进一步拉动需求，估值上调也将更顺理成章。

从市场表现看，两家公司的股价已经较为明显地反映了这一趋势。美光科技股价创出历史新高，市值接近6000亿美元；闪迪市值突破1570亿美元，过去一年累计涨幅超过3000%。

赖茨斯给出的闪迪两年目标价为1350美元，较周一大约还有27%的上行空间；对美光科技的两年目标价为700美元，意味着约34%的上涨空间。

需求爆发的根源在于AI基础设施建设。高带宽内存（HBM）被直接集成进英伟达与超威半导体的先进GPU中，这些芯片为主流AI数据中心提供算力支撑。

HBM的本质由多层动态随机存取存储器（DRAM）构成，能够实现高速临时数据处理，让GPU具备执行大规模并行计算的能力。随着HBM需求迅猛增长，行业资源配置也出现了明显倾斜。

全球三大内存厂商——美光科技、三星电子以及SK海力士——已将大量DRAM产能转向HBM生产，进而让通用内存供给趋紧，价格显著上行。Counterpoint Research数据显示，DRAM市场已连续两个季度实现约30%的环比增长。

价格上行也在向终端逐步传导。Gartner预计，2026年个人电脑价格将上涨17%，而用于PC的固态硬盘价格较去年12月已翻两到三倍。

作为主要NAND存储供应商，闪迪同样在AI服务器带来数据存储需求激增的过程中获得更多增量。NAND是一种断电后仍能保存数据的闪存技术，其需求增长路径与HBM较为类似。

在需求与供给共同发力的情况下，采购模式也随之改变。越来越多的买家开始签署3年至5年的长期合同，以确保获取稳定的内存供应。例如博通(AVGO.O)已将内存资源锁定至2028年。

伯恩斯坦分析师马克·纽曼（Mark Newman）指出，盈利预期的上修正在加速，核心驱动来自内存价格的强劲上涨。同时，厂商也倾向通过长期协议来支撑扩产决策。

从供给端来看，扩产周期通常较长，一般需要约两年半时间。美光科技已投入240亿美元用于扩建新加坡NAND工厂，并在美国纽约州和爱达荷州推进新晶圆厂建设；SK海力士也在美国印第安纳州启动首个封装厂，同时在韩国扩展产能。