AI硬件股飙升，但市场已无退路

业绩亮眼，并非万无一失

今日，香港、韩国及台湾股市的科技板块继续强劲上扬。SK海力士股价上涨11%，台积电上涨超过6%，香港中资科技股指数上涨超过3%。

鉴于A股和日股休市，今日真正领涨的焦点集中在港股、韩股和台股的科技产业链。当焦点收窄后，问题反而更加清晰：这一轮集中的价值重估虽然有真实的业绩作为支撑，但其全球定价的基准——美股——已处于一个极为罕见的位置。

五个真实并存的局面

深入剖析当前市场，真正的判断依据并非单一事实，而是五个同时成立的真实情况并存于同一时刻。

第一，AI硬件领域的增长是真实的。三星、SK海力士、台积电的业绩和订单正在得到兑现，这条产业链正在创造切实的利润。

第二，伯克希尔的现金持有量真实地反映了其态度。一季度，伯克希尔的现金储备飙升至3970亿美元，当季净卖出股票81亿美元，股票回购仅为2.342亿美元——回购规模微乎其微。在Abel首次以CEO身份主持股东大会的同一季度，公司账面上的现金储备达到了历史最高水平。

第三，估值水平真实地处于高位。根据巴菲特指标、席勒市盈率和市净率这三个长周期指标来看，美股的估值均已攀升至历史顶部区域。

第四，利率构成了真实的制约。10年期美债收益率仍徘徊在4%以上，2021年那种低利率环境为高估值提供缓冲的局面已不复存在。

第五，市场的广度显得真实地脆弱。半导体板块短期内涨幅惊人，但目前仅有55%的标普500成分股站上200日均线。指数的创新高越来越依赖于少数几只科技权重股。

这五点都是不争的事实，而真正的内在张力正源于此：所有因素都是真实的，但这些真实之间正在相互挤压。

估值已高企，利率未让步

巴菲特本人在2001年曾将总市值/GDP比率称为“任何时点的最佳单一估值衡量标准”。该比率的历史坐标显示：2000年互联网泡沫顶峰时约为1.5，2021年顶峰时约为2.0，而如今已达到2.26。这条曲线已呈现指数级上升的突破态势。

席勒市盈率（经周期调整的市盈率）的当前值为41.06。历史上，仅在2000年前后短暂触及过类似区间。该指标平滑了周期性盈利的波动，比普通市盈率更难被“今年盈利状况良好”之类的短期理由所解释。

市净率达到5.73倍——这意味着市场给予标普500公司账面净资产的历史最高溢价。尽管轻资产、高ROE、平台化以及密集的股票回购等因素都在压低账面净值的代表性，但5.73这个数值表明，这些“软性资产”已被市场充分定价。

这三个指标综合起来，实际上是指向同一件事的三种测量方式：估值已经走到了历史的顶峰区域。

然而，当前与2021年最根本的区别在于利率。

10年期美债收益率为4.39%。在2021年的高估值环境中，10年期国债收益率大约在1.5%，零利率为高估值提供了支撑。而如今的4.39%意味着，当美股估值已接近历史最贵水平时，无风险利率却并未处于低位，折现率对投资者不利。

这是2021年所不具备的负面条件。

再来看市场广度。半导体板块在18个交易日内累计上涨了47%，其中21个交易日均录得上涨；费城半导体指数此前曾创下18连涨的纪录。然而，目前只有55%的标普500成分股站上了200日均线。半导体行业的权重已占到标普500指数的17%——这是自1990年以来少数行业权重超过15%的极端情况之一。指数创新高的基础，明显偏向于少数几只科技权重股。

AI交易已进入财报检验阶段

今年一季度的财报季已将AI叙事从“投入即奖励”转变为“盈利才奖励”。

Alphabet股价大涨10%，因为其Google Cloud业务将AI投入转化为收入；Meta股价下跌超过8%，原因是其资本开支指引上调但回报路径不明朗；微软因1900亿美元的资本开支指引而受到压制——尽管Azure收入加速增长；苹果因较低的AI资本开支反而获得了积极的市场反应。在本轮财报季的市场定价中，Alphabet是少数几家成功过关的大型科技公司之一。这是当下市场用涨跌投票的结果。

这件事的重要性超越了单一公司的得失。它意味着市场不再仅仅奖励“投入资金建设AI”这一行为本身，而是开始要求看到“投入—收入—利润”的完整闭环。叙事已从beta（市场整体波动）转向alpha（超额收益）。

今日上涨的，是美国AI资本开支的预期

今日港股、韩股、台股科技链的上涨，本质上是韩台AI硬件产业链对美国大型科技公司资本开支的再定价。

英伟达的亚洲供应商在其生产成本中的占比，已从一年前的约65%上升至约90%——这一事实本身就解释了为何韩台地区是本轮全球AI叙事中业绩兑现最为干净的一环。中国台湾地区一季度经济增速创下数十年来新高，其背后是AI计算需求驱动的出口和投资；韩国央行高级副行长开始公开讨论从降息转向加息——这是“经济过热需要加息”的烦恼。

但有一点需要看清楚：今日韩台板块的上涨，是嵌入美国AI资本开支预期中的末梢神经。其上涨的强度，等同于市场对2026年和2027年大型科技公司资本开支不会减速的信心强度。

业绩是真实的。但业绩已经兑现的部分，不再是估值的安全垫，仅仅是获得估值认可的入场券。

5月20日是关键的压力测试日

英伟达定于2026年5月20日公布其最新财报。

这一天真正需要决定的，是市场对AI资本开支强度的预期是否已经过度膨胀。AI产业是否是一门真实的生意，这个问题已经被Alphabet的云业务增长、台积电的订单以及SK海力士的盈利能力共同回答过了。

在五个真实情况并存的环境下，如果英伟达对2026年下半年或2027年的资本开支给出任何暗示性的放缓，最先受到影响的将是预期本身：韩国和中国台湾地区的AI硬件产业链估值可能最先承受压力，因为它们近期上涨的核心动力正是这条预期；半导体板块的集中交易可能会松动；市场将重新评估大型科技公司资本开支的可持续性；伯克希尔的现金选择也将被市场重新解读。

伯克希尔并非在预测市场会下跌，它是在向市场传递一个信息：对于长期资本配置者而言，现金类资产的确定性已经重新具备了比较价值。

今日港股、韩股、台股科技链的上涨有业绩支撑，但这并不等同于拥有安全垫。

美股已将全球科技资产推至一个极为狭窄的境地：估值由三个长周期指标共同指向高位，利率并未为高估值提供便利，而指数的创新高又主要依赖少数几只科技权重股的支撑。

这个市场尚未失去上涨的动力，但已经失去了犯错的空间。

数据说明：本文涉及的行情、估值指标及公司信息，主要基于公开市场数据、交易软件图表、公司披露资料及公开财经信息整理；不同数据平台的数据口径可能存在差异，具体以发布时点为准。本文仅代表个人市场观察和资料整理，不构成投资建议，也不构成任何证券或资产的买入、卖出建议。