昆仑万维深陷亏损泥潭，AI战略致17亿巨亏创纪录

在“All in AGI与AIGC”战略的指引下，昆仑万维(300418.SZ)深陷盈利难题。2025年，尽管营收同比激增四成以上，但扣除非经常性损益后的净利润却持续为负且亏损额屡创新高。今年一季度，公司依然呈现“增收不增利”的态势，亏损幅度同比进一步扩大。

证券之星观察到，在昆仑万维高调宣称AI核心技术已跻身全球领先行列的同时，其2025年营业成本同比激增超七成，远高于收入增幅。研发费用同比增长8.6%，销售费用则因抢占市场同比暴涨逾八成。虽然公司宣称AI业务商业化取得突破，但去年四大主业中有三项毛利率下滑。受此影响，去年整体毛利率减少近5个百分点，较历史高位已跌去14个百分点。面对近两年的持续亏损，公司将其归咎于战略性投入带来的短期阵痛。在AI商业化窗口不断收窄的当下，如何将技术优势转化为可持续的盈利能力，已成为昆仑万维必须解决的难题。

昆仑万维于2015年登陆资本市场，早期主营网页游戏研发与运营。近年来，公司战略重心持续向AGI与AIGC两大领域倾斜，业务范围涵盖大模型及应用、AI算力芯片、AI智能体浏览器平台、社交娱乐及游戏等板块。

财务数据显示，昆仑万维2025年营收达81.98亿元，同比上升44.78%；归母净利润为-15.93亿元，同比增长0.13%；扣非后净利润亏损17.25亿元，同比下降4.99%。

证券之星观察发现，2023至2025年间，昆仑万维营收持续攀升并创历史新高，但扣非后净利润却一路下滑，走势与营收截然相反。2024年和2025年，公司扣非后净利润均处于严重亏损状态。对比业绩高点2020年，尽管营收增长51%，但扣非后净利润降幅却高达183%。

针对去年亏损，昆仑万维解释称，主要是由于战略性投入在短期内推高了运营成本。

证券之星留意到，近年AI行业正处于技术突破与应用落地的重要阶段。为巩固AI领域的领先优势，昆仑万维在“All in AGI与AIGC”战略指引下持续加大投入。2025年财报中，公司高调宣布AGI与AIGC相关业务已实现关键技术突破，达到全球领先水平。

然而，这一战略也带来了沉重“代价”。2025年，公司研发费用增至16.76亿元，在上一年增长59%的基础上，再次增长8.6%。此外，为推动短剧平台及AI音乐、社交等产品的用户增长，公司大幅增加市场推广与流量投放，致使销售费用高达41.82亿元，同比增幅81.53%。全年期间费用整体增长67.8%。

证券之星还发现，除上述因素外，2025年昆仑万维营业成本同比暴涨71.9%。尽管期内毛利润有所增加，但整体利润空间仍被严重挤压。

从季度表现看，去年Q1-Q4，昆仑万维扣非后净利润分别为-7.715亿元、-8772元、1.856亿元、-10.52亿元，同比变动幅度分别为-298.64%、58.98%、177%、-5.72%。

可以看出，去年上半年公司业绩压力巨大，直到Q3盈利才有所好转。但Q4业绩再次转亏且亏损额远超其他季度，凸显了业绩的不稳定性和盈利基础的脆弱。

更严峻的是，今年一季度亏损仍在加剧。期内营收25.7亿元，同比增长45.69%；扣非后净利润亏损8.91亿元，同比下降15.52%。

证券之星指出，成本费用高企仍是拖累一季度业绩的主因。期内营业成本、期间费用分别增长58.7%和60.6%，均远超收入增幅。此外，投资收益同比暴跌逾72倍至-1.29亿元，大幅侵蚀了当期利润。

证券之星发现，昆仑万维去年亏损的背后，多项主业盈利能力出现下滑。

目前，依托自研大模型技术，昆仑万维已打造出短剧和AI短剧平台、AI游戏等五大核心产品矩阵。收入结构上，主要依赖以Opera为主的广告业务、搜索业务、短剧平台业务以及海外社交网络业务。

在Opera业务方面，2025年公司持续深化AI布局，推动AI功能在全线产品深度集成，并推出首款AI时代Agent浏览器Opera Neon。截至去年四季度，Opera全球月活用户超2.84亿，年化ARPU升至2.49美元，同比增长26.12%。

财报显示，2025年Opera搜索收入15.49亿元，增长16.75%，毛利率95.79%，基本持平。但营收占比从23.43%降至18.89%。以Opera为主的广告业务收入30.42亿元（占比37.11%），增长41.81%，但因成本增62.95%，毛利率下降7.31个百分点至43.66%。

海外社交网络业务上，2025年AI社交产品Linky依托核心大模型技术迭代功能、优化体验，通过提供高质量互动内容，延长用户与AI角色互动时长，提升付费意愿。

但该业务去年表现不佳，收入10.41亿元（占比12.7%），同比下降3.85%，毛利率微降0.63个百分点至74.38%。

短剧和AI短剧平台方面，依托Drama Wave和Free Reels，2025年商业化落地取得进展，合计MAU稳居海外第一。截至年底，ARR超4亿美元，形成稳定高质量商业化基础。

财报显示，2025年短剧平台收入16.17亿元，激增864.92%，占比升至19.73%。但营业成本激增5208.52%，导致毛利率大幅下降17.03个百分点至79.19%。

值得注意的是，该业务的高速增长建立在高额投入之上，不少投资者担忧未来若停止投放，能否维持增长。

受主业拖累，2025年整体毛利率减少4.95个百分点至68.61%。今年一季度进一步降至66.23%，同比减少2.78个百分点。

不容忽视的是，整体毛利率已连续三年下滑，较历史高点减少14个百分点。

证券之星指出，针对2025年亏损，公司在财报中强调这是短期阶段性亏损，行业前景明确。同时表示将通过提升研发商业化效率、拓展多元化收入等措施改善盈利。