AI泡沫：投机与投资的博弈

每当泡沫破灭之际，人们才会猛然清醒，然而，那根深蒂固的投机本性始终难以根除。

因此，伤害我们的并非市场本身，而是我们自身。若足够幸运，或许会走上另一条路——价值投资之路，但这需要相当的运气。

投机的本质是价差。投资的本质是：1、公司最终的买家只有它自己。2、公司的价值等于其全生命周期创造的自由现金流的折现值。这是两个截然不同的视角，导向的也是截然不同的道路。

目前，站在风口浪尖的中际旭创总市值高达13,156亿元，超越了中国神华、中国海油、招商银行等，大致相当于两个美的集团、三个兴业银行、四个五粮液，这真的合理吗？真的合理吗？！

市净率高达37.99倍，2025年净资产收益率为36.27%，股息率仅为0.12%，这有吸引力吗？！

没错，2025年归母净利润为107.97亿元，凭此，我们就能线性推导出其未来生命周期能创造13,156亿元的自由现金流吗（不考虑折现）？！

我们可以用平常心算一笔账，或者闭眼思考，自然会有清晰的判断。

这就是中际旭创，虽然有现实的产业逻辑支撑，但需注意，它所处的风口是变幻莫测的。事实上，其实际控制人2025年7月至9月减持均价约262元/股，目前是1,179元/股。实控人很傻吗？！

A股中还有比中际旭创更硬核的吗？如此看来，AI泡沫是显而易见的。

目前，科创50的市盈率高达157.79倍。不是57.79倍，而是157.79倍。倘若科创50未来业绩不变，那么需要157.79年才能收回成本。倘若科创50未来业绩增长10倍，那么需要15.779年才能收回成本。

如果科创50无法交易，只能持有，完全没有流动性，你还愿意押注吗？！想一想，就会有答案。

因此，AI的市场泡沫是毋庸置疑的。只是，这种叙事不会因为辩驳而消亡，而是当没有新人入场时——突然消亡。也就是说，当最后一个看多的人手里没有现金时，泡沫就会破裂。

这是一个共业。A股牛市是投资者亏损的根本原因。为什么？答案很简单，大众以远高于价值的价格不断进行击鼓传花，直至戛然而止，最终，雪崩发生。

市场先生通过赚钱效应扭曲你的认知，让你产生信仰，让你FOMO，让你成为最后的——买单者。

雪崩之时，没有一片雪花是无辜的。盈亏同源。因果不虚。

反者道之动，是颠扑不破的，所有的泡沫无一例外都是同样的结局。

AI技术革命是真实的。AI泡沫也是真实的。最终，技术胜利了，但无数AI公司却倒下了。

对于美国而言，AI首先是一门生意。对于中国而言，AI首先是公共事业。所以在这样的体系下，不要指望AI会产生特别超额收益。事实上，目前还看不到现实的、可靠的、稳定的收益路径，都还只是——盲人摸象。

具有讽刺意味的是，居然是AI泡沫的虹吸效应制造了价值股的最后一跌。很少有人能扛过这最后一跌。但一旦扛过，便是右侧机会。这就是——大死大活。

其实，等死是一种心法。鸟起者，伏也。