花旗维持中国铝业买入评级 目标价看至17.08港元

花旗发表研究报告指出，由于市场忧虑能源成本上升导致需求疲弱，加上资金从大宗商品领域转向人工智能相关科技板块，中国宏桥(22.74, -1.02, -4.29%)（01378）和中国铝业(8.55, -0.25, -2.84%)（02600）的股价表现明显落后于铝价走势。同时，根据花旗近期与投资者的沟通，市场出现新疑虑，包括印尼项目建设加快，以及担心中国电解铝产能上限被打破。

针对市场担忧，花旗表示，对中国电解铝产能上限被突破的忧虑源于部分企业因高盈利而出现超额生产。尽管中国有效产能上限已从4550万吨提升至4800万吨，但产能上限不会改变。据该行了解，这在中国并非普遍情况，因为大多数大型冶炼厂会避免超出获批产能生产。部分冶炼厂的超产行为本质上是机会主义做法，长期来看不可持续。

关于印尼项目建设加速，花旗指出，印尼项目加速推进将在2026至2027年带来290万吨新增铝产量，这一判断可能假设所有项目都能按业主宣称的计划实现全面达产。在进行供应预测时，直接按项目储备规模计算通常会高估供应预期。

花旗指出，在当前投资者情绪低迷的市场环境下，这类忧虑为投资者继续从铝业股转向AI相关科技板块提供理由。但花旗认为，这些供应增加的担忧被过度夸大。该行预计铝价和行业利润率将长期维持高位，而强劲的自由现金流将继续支撑企业分红和股票回购。该行认为当前股价疲软是买入机会，维持对中国宏桥和中国铝业的“买入”评级。

花旗对中国宏桥的目标价为48港元。该目标价基于2026年预期市盈率（PE）13.0倍，与中国同业平均水平一致。该目标价对应2026年预期市净率（PB）2.7倍，以及2026年预期市盈率（PE）12.9倍。

花旗对中国铝业的目标价为17.08港元。该目标价基于2026年预期市净率（PB）2.83倍，相当于历史平均市净率1.27倍上方2.25个标准差，以反映受益于更高铝价、预计将明显高于历史平均水平的2026至2027年净资产收益率（ROE）。此外，花旗对中国铝业A股（601600）的目标价为7.24元人民币。该目标价基于2026年预期市净率（PB）3.28倍，相当于历史平均市净率1.86倍上方2个标准差。

责任编辑：卢昱君

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