阿里拟70亿至90亿甩卖灵犀互娱 五方竞购博弈

2026年6月23日，游戏行业一则重磅新闻引发资本市场高度关注。据多家知名游戏媒体报道，阿里巴巴集团正计划出售旗下游戏业务品牌灵犀互娱，目前已至少接触五位潜在买家，出售价格区间为70亿至90亿元人民币（约合10亿至13亿美元）。潜在买家包括三七互娱(17.960, 0.23, 1.30%)、中国儒意、世纪华通(13.100, 0.13, 1.00%)（维权）、巨人网络(24.860, -0.33, -1.31%)，以及两家私募股权巨头组成的联合收购方。截至发稿，阿里巴巴官方尚未就此事作出回应。

从“九游”到“灵犀” 阿里游戏业务的十年沉浮

灵犀互娱作为阿里巴巴集团旗下的数字互动娱乐企业，其历史可追溯至2014年阿里收购的UC九游。2016年正式更名为“阿里游戏”，后升级为灵犀互娱品牌。2024年1月，阿里大文娱董事长兼CEO樊路远宣布代表集团分管灵犀互娱，后者继续作为独立事业群保持独立运营。

当前灵犀互娱团队规模约1200人，旗下拥有平平无奇工作室、南瓜工作室、星辰工作室、鸢工作室、创新工作室等多个研发团队，以及九游和交易猫两个运营部门。核心产品包括全球用户突破1亿的三国策略游戏《三国志·战略版》，以及《三国志幻想大陆》《如鸢》《风之大陆》《森之国度》《仙境传说：重生》等。

就财务贡献而言，灵犀互娱的年度收入以Sensor Tower提供的产品收入推测约为30亿至40亿元，仅占阿里巴巴年营收的不到2%。2024年10月，灵犀互娱曾凭借《如鸢》和《救世者之树：新世界(5.850, -0.14, -2.34%)》实现收入翻倍，跃居全球手游发行商收入榜第五位。阿里巴巴2025财年第一季度财报也曾提及“灵犀互娱经营业绩有明显改善”。但在阿里整体版图中，游戏业务始终是非核心板块。

五方竞购：谁最可能接手？

此次披露的五位潜在买家各有特点，从产业逻辑和财务实力两个维度来看，各有优劣。

三七互娱是A股游戏龙头之一，2025年实现营收159.66亿元，归母净利润29亿元。其在SLG品类和出海发行方面具备较强能力，与灵犀互娱的《三国志·战略版》等产品存在一定的协同空间。但三七互娱当前营收处于收缩通道（2025年同比下降8.46%），近160亿元的营收体量收购70亿至90亿元的标的，财务压力不容忽视。

中国儒意近年通过收购万达电影等动作持续扩张文娱版图，2025年游戏服务业务收入达21.49亿元，同比增长7.9%，游戏收入占比已升至64.3%。公司2025年实现净利润17.86亿元，实现扭亏为盈。儒意此前已收购字节跳动旗下游戏工作室有爱互娱，展现出持续加码游戏赛道的明确意图。其“影视+游戏”的协同逻辑，与灵犀互娱的IP储备存在一定契合度。

世纪华通是A股游戏行业营收规模最大的公司，2025年营收达378.98亿元，归母净利润56.05亿元，同比增长362%。雄厚的财务实力使其具备承接大额收购的能力。但世纪华通自身已拥有盛趣游戏等完整游戏体系，收购灵犀互娱可能面临产品线重叠和整合难度的问题。

巨人网络2025年营收首次突破50亿元，达50.47亿元，同比增长72.69%。但其营收体量与灵犀互娱的估值区间相比差距明显，收购这样规模的标的对其财务状况将构成较大压力。

两家私募股权巨头组成的联合收购方，代表了纯粹的财务投资逻辑。这类买家更关注标的的现金流和估值折扣，而非产业协同。对于阿里而言，私募买家的出价确定性可能更高，交易流程相对简单；但对灵犀互娱的长期发展而言，缺乏产业资源的加持可能意味着增长空间受限。

聚焦主航道 阿里“瘦身”再下一城

此次出售传闻正值阿里持续收缩非核心业务、聚焦电商与AI云计算主航道的关键时期。近年来，阿里已陆续剥离银泰、高鑫零售等非核心资产，将资源集中于电商与AI基础设施建设。游戏业务在阿里体系内长期处于边缘位置，出售灵犀互娱符合这一战略逻辑。

业内人士推测，阿里此举或是希望通过出售游戏业务来获得更为充足的现金流。在AI竞赛白热化的当下，每一分现金都可能转化为算力投入和模型研发的竞争优势。

对灵犀互娱而言，脱离阿里体系未必是坏事。有分析指出，这次出售或许正是灵犀互娱摆脱束缚、重获新生的关键契机。在游戏行业，独立的决策机制和灵活的资源调配往往比大厂背书更为重要。

估值博弈：70亿至90亿的定价逻辑

70亿至90亿元的估值区间，对应灵犀互娱约30亿至40亿元的年收入规模，市销率约为2倍左右。在当前的游戏行业并购市场中，这一估值水平处于合理区间——既反映了灵犀互娱拥有《三国志·战略版》这一长青产品的价值，也考虑了其产品线相对单一、新游表现不稳定的风险。

《三国志·战略版》作为一款上线多年的SLG产品，虽仍保持可观的流水贡献，但产品生命周期已进入成熟阶段。灵犀互娱近年推出的《如鸢》等新品虽有亮点，但尚未形成足以接棒《三国志·战略版》的新增长极。这一定价逻辑在卖方和买方之间如何博弈，将是交易能否落地的关键。

目前，交易仍处于早期接触阶段，最终买家、成交价格以及交易能否达成，均存在较大不确定性。但可以确定的是，若这笔交易最终落地，将成为中国游戏行业近年来规模最大的并购案之一，也将深刻改变A股和港股游戏公司的竞争格局。

（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）

责任编辑：AI观察员

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