玉米市场下半年走势分析

紫金天风期货研究所

下半年行情逻辑及影响因素按时间段划分，可分为第三季度与第四季度，其中第三季度影响因素主要是替代品冲击、陈粮出售进度、下游采购、备货节奏；第四季度影响因素主要是新玉米(2388, 9.00, 0.38%)产量预期、开秤价、政策调整以及基层售粮节奏等。

当前小麦收割接近完成，除了前期降雨导致部分芽麦出现，从市场信息以及调研来看今年是丰产年，结合陈粮及相关谷物价格整体疲软，贸易商收购意愿不强，因此6月以来小麦现货价格整体偏弱波动，当前无论芽麦还是正常小麦都有饲用替代优势，加上陈化稻谷与进口玉米拍卖以及相关进口谷物冲击，饲用需求及深加工需求又难以有明显提振条件，因此第三季度玉米反弹压力较大。第三季度下方支撑主要是贸易商收购成本，因相关替代品的冲击，更多是调节及情绪影响，市场的供需格局影响更多是贸易商出货的节奏，而出货节奏与资金压力、预期走势及新陈腾库时间联系较强，因此短期来看玉米在多重因素下，以区间波动为主，但后期若在相关品种供应冲击下，贸易商因低价而挺价让供应压力后移，在新玉米即将上市的情况下，下方仍有进一步下跌的空间。近期在原油(607, -8.60, -1.40%)大幅回调的带动下，大宗商品跟随回调，若在相关品种影响下，期现跌破心理价位，预期期现或将寻求新支撑。

第四季度交易的对象基本是以2026年新玉米为主，东北新玉米已进入幼苗期，长势相对良好，因去年新玉米收益相对乐观，今年新玉米种植面积增加，地租等种植成本也相应增加，虽有种植成本托底，但从往年经验来看，若新玉米上市阶段，市场对未来预期相对悲观，跌破种植成本也是常有的事，但这只是阶段性的，后期随着政策介入，底部会有较强的支撑及反弹的动力。

期货方面：当前C2609合约是交易的主力，盘面呈现一定程度的贴水，这主要是兑现贸易商在新玉米上市临近时，出货压力较大，有抛售预期，加上近期替代品利空因素冲击。短期玉米现货下方支撑主要是贸易商建仓成本支撑，期货方面是整数关口的心理价位支撑，短期以区间波动看待，但从这几年经验走势及技术面波浪理论趋势来看，或许下方仍有空间。近期若在相关品种及宏观情绪影响下，盘面跌破整数关口支撑，预期下方空间或将打开。因第四季度影响因素较多，若交易可更多参考种植成本支撑，并做中长期策略。

6月公布的2026/27年度中国玉米供需表与5月预测保持基本不变。年度同比来看，因种植面积增加，2026/27年度玉米产量较2056/26年度上调376万吨，而因饲用消费量减少，主要是因生猪去产能预期，2026/27年度总消费量同比减少100万吨，年度结余量为34万吨，基本处在供需平衡状态。6月中旬，东北玉米生长进度已接近幼苗期，现阶段东北地区大部光热较为充足，土壤墒情有效改善，作物生长良好。今年因玉米价格上涨带动地租上涨及肥料等生产资料的上涨，种植成本较去年增加10%-15%之间，种植成本的增加或将抬升玉米中长期价格底部区间。

6月以来，港口到货量及走货量整体呈现减幅波动，市场购销活动逐步趋向平稳，因第二季度后半阶段进入港口去库存周期，但从去库存节奏相对偏慢，主要是下游企业及南方港口采购整体偏谨慎。截至6月19日当周，北方四港的库存为287万吨，环比增加3万吨，同比增加7万吨。截止到6月24日，南北港口发货利润倒挂，加上进口相关谷物大量到港，港口库存居高不下，市场整体表现为平稳状态。

据海关数据显示，2026年5月玉米进口量5.84万吨，环比增20.00%，同比减69.00%。2026/27年度玉米进口量总计259万吨，年度预期进口量600万吨，进口量影响不大。在相关谷物方面，今年以来国内进口大麦居于15年以来次高位，港口谷物库存在历史同期高位，但高粱及大麦主要用于酿酒，用于饲料方面较少，除非价格优势很大，从饲料理论营养比来看，大麦有替代饲用玉米优势，现阶段实际影响较小，但较高的库存对玉米预期及行情有一定的压制。

在5月中旬左右，中南部及中部部分小麦在即将收获期遇到较大的雨水，导致出现大量芽麦，这部分芽麦只能用于饲用方向，这在当时对玉米现货价格造成较大的冲击，但后面随着天气相对改善及基层收割较为及时，实际影响范围及数量并不大。

5月29日黑龙江陈化高估拍卖及6月9月进口玉米拍卖的成交价格，对玉米价格均有优势，但市场成交率并不高，可以看出市场现在供应整体较为充裕，因现货价格相较稳定，价格也接近贸易商建仓成本，近期陈化稻谷拍卖暂时没有公布，本周进口玉米拍卖21.3万吨，成交率67%，溢价2元/吨，可以看出市场采购及备货情绪一般，以满足刚需为主，市场供应整体略偏宽松。

截止到6月24日，玉米深加工下游的主要两大产品淀粉(2828, -1.00, -0.04%)和酒精的开机率分别为60.7%和47.6%，周度环比分别减少3.1个百分点和5个百分点，同比分别增加6个百分点和减少2个百分点。从利润角度来看，第二季度以来虽然玉米价格整体呈现回调趋势，但下游产品的价格因需求较弱基本也都呈现下跌趋势，因此加工利润整体呈现回调趋势，深加工企业开机率也环比回落，特别是酒精加工企业因燃料乙醇价格回调，利润亏损扩大让开机率回调幅度加大，在开机率整体偏弱的趋势下，深加工企业去库跌幅度不及预期。第三季度是深加工企业的检修季，加上利润没有较大幅度改善情况下，预期深加工企业开机率呈现偏弱波动趋势，深加工企业补库意愿一般。

第二季度以来生猪养殖企业维持深度亏损，肉鸡企业维持微利，而蛋鸡盈利水平较高。就玉米饲用占比来看，生猪饲料占比最高，现阶段生猪企业亏损导致市场维持去产能节奏，但整体幅度较慢，加上第二季度生猪产能整体维持高位，因此第二季度以来市场饲料需求维持在高点，但基于第二季度整体处在深度亏损阶段，饲料及养殖企业在现金流相对紧张的情况下，采购相对谨慎，以消耗下游库存及寻求更加实惠能量原料为主，因此第二季度以来饲料企业库存呈现持续下降趋势，截止到6月15日，饲料企业库存可用天数为27.04天，较第二季度初高点减少3天，同比减少6天。因饲料企业基本维持低库存为主，若供给端较为充裕时，维持随采随用，对价格影响较小，但一旦供给端出现阶段性偏紧，采购有难度，将会对价格起到支撑或推动作用。