沃什推动缩表评估 华尔街警示市场动荡

美联储主席凯文·沃什近期组建专门团队，全面审查其规模达6.7万亿美元的资产负债表。华尔街分析师认为，如何在削减资产负债表的同时不引发融资市场混乱，将是该团队面临的核心难题。

沃什上周宣布成立五个专项小组，分别审视美联储在货币政策、通胀、政策沟通等领域的框架，并可能推动一系列重大变革。其中，负责资产负债表评估的小组被市场视为对金融领域影响最为关键。

Columbia Threadneedle基金经理Ed Al-Hussainy表示，资产负债表始终是沃什关注的焦点，也是最可能对市场产生实质性影响的改革方向。

该小组由前美联储理事、哈佛大学经济学教授Jeremy Stein，前印度央行行长、芝加哥大学布斯商学院教授Raghuram Rajan，以及哈佛大学经济学教授Karen Dynan共同牵头，主要任务是研究如何降低美联储在金融市场中的影响力，而沃什长期主张减少美联储对市场的直接干预。

不过，华尔街人士认为，小组不仅需探索如何削减资产负债表，还必须回应一个更关键的问题：未来金融市场再次遭遇流动性危机时，美联储该如何应对。

分析人士指出，2019年9月，美国回购市场利率一度飙升至近10%，迫使美联储紧急向市场注入约5000亿美元流动性；2020年新冠疫情初期，美国国债市场同样因“现金争夺”而陷入混乱，随后美联储启动大规模资产购买计划以稳定市场。去年，美联储也曾因融资市场出现压力迹象，提前停止资产负债表削减，转而通过购买短期美国国债重新向金融体系注入准备金。

SMBC Nikko Securities America美国利率策略主管Joseph Abate表示，过去几年的经验表明，美联储对回购市场利率大幅上涨几乎“零容忍”，因此未来缩表空间实际上相当有限。

市场人士认为，资产负债表规模不仅关乎美联储持有多少国债，更直接影响美国货币市场流动性及国债市场稳定运行。若缩表力度过大，银行体系准备金可能快速下降，从而推高融资成本，增加美国国债市场波动，甚至迫使部分依赖融资交易的机构平仓，对全球债券市场产生连锁冲击。

Wellington Management基金经理Brij Khurana表示，小组成员均为资深经济学家，拥有丰富的政策制定经验，并能借助美联储研究团队制定改革方案。不过，他也提醒，削减资产负债表可能影响美元走势、长期美债收益率以及整体市场波动性。

他指出，目前大量对冲基金仍通过“基差交易”等策略参与美国国债市场，而这些交易在一定程度上依赖美联储提供充足流动性。若资产负债表持续缩减，未来美国国债市场波动可能进一步加剧。

与此同时，也有分析人士担忧，小组成员主要来自学术界和政策研究领域，缺乏银行及金融市场一线从业经验，提出的方案可能具备较强理论价值，但在实际操作中面临较大挑战。

Abate表示，小组中几乎没有来自商业银行或金融市场的专家，因此对于提高回购利率或减少国库券购买可能带来的市场影响，相关建议未必具有足够的实践参考价值。

Wrightson ICAP高级经济学家Lou Crandall则表示，对重新回到“小资产负债表时代”持怀疑态度。他认为，在准备金稀缺时期，美联储实施货币政策的成本更高，也更容易引发市场流动性风险，因此维持适度规模的资产负债表可能更符合当前金融市场运行需要。