环能涡轮IPO受关注：境内贸易商数量激增但营收下滑 创始人退股存隐忧

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组/图灵

2026年7月22日，北交所将审议常州环能涡轮动力股份有限公司（下称“环能涡轮”）的首发申请。

环能涡轮2026年一季度归母净利润同比骤降46.74%，预测2026年上半年归母净利润同比降幅在36.9%至40.97%之间，预计2026年全年归母净利润同比下滑约27%。公司业绩大幅回落，主要受依赖境外收入及汇兑损益波动影响。

报告期内，环能涡轮境外收入占比约90%；经销商、贸易商主营业务收入占比约40%。与同业相比，环能涡轮毛利率高于行业均值，但存货周转率与研发费用率却低于行业均值。环能涡轮约14%的收入来自专门采购公司产品的客户，其中第一大客户贡献了约10%的收入。此外，公司第三方回款占比较高，且部分缺乏有效支持材料，存在“一对多”回款模式，资金流向追踪困难。

专门销售公司产品收入占比高达14% 境内贸易商数量激增但销售额下滑

招股书显示，环能涡轮主营业务为涡轮增压器零部件及整机的研发、生产与销售。2023-2025年，公司分别实现营收3.52亿元、4.26亿元、5.6亿元，归母净利润分别为0.92亿元、1.61亿元、1.78亿元。

整体来看，环能涡轮营收、净利润报告期内均大幅增长。但2026年一季度，公司营收增速放缓，净利润大幅下降。今年一季度，公司实现营收1.29亿元，同比微增0.12%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降46.74%。

此外，环能涡轮预计2026年上半年净利润为5800~6200万元，同比下降 40.97%~36.90%；预测2026年全年净利润13018.93万元，较2025年的17825.68万元同比下降约30%。

环能涡轮解释称，净利润下降主要系外汇波动导致阶段性产生较大汇兑损失，以及美元汇率波动及整机业务占比提升导致毛利率同比有所下降。

外汇波动对环能涡轮影响显著，主要因公司境外收入占比高达9成。2023-2025年，公司境外市场销售收入分别为 32728.66万元、38074.89万元、52175.07万元，占营业收入的比例分别为92.94%、89.28%、93.25%。

此外，环能涡轮还比较依赖经销商与贸易商。2023-2025年，公司境内外经销商、贸易商主营业务收入合计占比分别为38.88%、39.91%、43.80%。

值得关注的是，环能涡轮收入约14%来自专门采购公司产品的客户，2023-2025年的收入分别为5011.70万元、5193.67万元、7914.22万元，占主营业务收入比重分别为14.65%、12.48%、14.43%。

其中，公司2025年度第一大客户AGROMARKET 就是专门销售环能涡轮产品的客户。2023-2025年，公司对AGROMARKET 销售收入分别为2887.82万元、3114.44万元、5798.5万元。2025年，AGROMARKET一家就占了专门销售客户收入的73%以上，占环能涡轮当年总营收的比例约为10%。

AGROMARKET不仅是环能涡轮2025年最大的客户，更是将全部筹码押在了环能涡轮身上。

环能涡轮境内贸易商则出现数量大幅增长，但收入却大幅下降的情形。2023-2025年，公司境内贸易商数量分别为14家、23家、39家，境内贸易商收入分别为1151.82万元、2550.38万元、1171.29万元，平均销售规模分别为82.27万元、110.89万元、30.03万元。

2025年，环能涡轮境内贸易商数量增长近70%，但整体收入却下降54%，平均每个贸易商的收入同比大降73%。令人感到疑惑的是，为什么新增的贸易商多数是“小客户”？

第三方回款疑点重重

2023-2025年，环能涡轮第三方回款金额分别为6433.47万元、9422.27万元、6242.86万元，占当期总营收的比例分别为18.27%、22.09%、11.16%，占比不低。

环能涡轮表示，因公司以外销为主，部分境外客户出于支付额度受限等因素考虑指定其他第三方付款。公司第三方回款主要系部分客户基于自身资金安排，与业务实际开展情况相符，具有真实性、必要性及商业合理性。公司已建立并持续完善针对第三方回款的内控制度，加强了对第三方回款的规范和控制。

公司的解释存在合理性，但仍有疑点，主要表现为回款主体及核查覆盖率问题。

公开资料显示，环能涡轮采取第三方回款的经销商客户主要来自俄罗斯、乌克兰等国家，受俄乌冲突、金融制裁、外汇管制等多种因素影响导致存在结算或额度限制的情况，故选择委托或指定第三方代其付款。

但有意思的是，中介机构关于“客户体系内及关联方回款”取得的支持性材料覆盖该类客户销售收入比例分别为66.05%、77.14%、 56.55%，低于“战争因素、地缘政治、外汇金融封锁”95.78%、96.04%、85.89%的覆盖占比。

也就是说，中介机构对于战争因素、地缘政治、外汇金融封锁地区客户的第三方回款的支持性材料覆盖，竟高于“客户体系内及关联方回款”，公司第三方回款的真实性备受关注。

报告期内，环能涡轮多家客户通过同一货运代理回款，部分客户在相同期间通过多个回款方回款。例如，2023年Turbos y Partes Importaciones S.A.S曾通过11个不同的回款方回款，AHROMARKET 最多通过13个第三方主体回款；Kuber Turbo Tech最多通过6个回款方回款。这种“一对多”的回款模式，使得资金流向的追踪变得极为困难。

毛利率高于同行 存货周转率、研发费用率低于同行均值

2023-2025年，环能涡轮综合毛利率分别为45.14%、43.45%、42.56%，虽然呈持续下滑趋势，但仍显著高于同行业平均水平。同期，可比同行公司的毛利率均值分别为38.80%、39.55%、37.18%。

具体看，环能涡轮的毛利率除低于威易发外，皆高于其他几家可比同行公司。公司称，综合毛利率与同行业可比公司存在一定差异，主要系产品、市场等因素存在差异所致。

尽管公司毛利率高于同行均值，但存货周转率、研发费用率却低于同行均值。wind显示，2023-2025年，环能涡轮存货周转率分别为2.24次、2.08次、2.17次（招股书数据为2.18次、2.02次、2.12次），同行可比公司均值分别为2.85次、2.87次、2.86次。

2023-2025年，环能涡轮研发投入分别为1189.21万元、1482.22万元、1878.18万元，占当期营业收入比重分别为3.38%、3.48%、3.36%，同行可比公司同期研发费用率均值分别为4.86%、4.66%、4.74%。环能涡轮表示，研发费用率小幅低于同行业可比公司平均水平、与德博科技及毅合捷水平相近。

一般财务原理认为，高毛利率通常意味着产品具有较高的技术壁垒、品牌溢价或成本优势。如果产品有高附加值和市场竞争力，产品会很畅销，同时也需要投入更多维持高壁垒。

招股书显示，环能涡轮的股权结构呈现典型的家族绝对控股格局。章景初、裴腊妹、章璟璇、章璟琳、唐云冰五人合计控制公司91.31%表决权。其中，章景初与裴腊妹系夫妻关系，章璟璇及章璟琳均为二人之女，章璟璇与总经理唐云冰系夫妻关系。一家五口掌控上市公司超过九成的表决权。

环能涡轮创始人之一、实控人章景初之兄章其初于2012年退出公司，但中介机构未获取章其初的资金流水及书面确认文件。

章其初虽接受了发行人律师的面谈，但未在访谈记录上签字。这意味着，关于这笔股权转让的关键证据，当事人的书面确认是缺失的。

如果未来章其初就股权问题提出异议，这颗埋藏了14年的“暗雷”可能引爆，近期越疆科技股权纠纷事项就引起很大争议。

责任编辑：公司观察

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