商品K型分化加剧，利率压顶空头突进
来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货研究发展部
研究员：田亚雄
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号
本报告完成时间 | 2026年8月3日
尽管美联储维持利率不变，沃什指出长端利率上行已收紧金融环境，加息必要性降低。但市场未盲目接受鸽派信号，反而重新定价加息预期，质疑美联储独立性与抗通胀信誉。美债期限溢价异常，两年期收益率短暂下行后迅速回升，十年期与三十年期分别突破4.68%和5.2%，三十年期创阶段新高。收益率曲线陡峭化罕见，市场对美联储能否维持2%通胀目标存疑。利率未快速回落，美债规模超40万亿，制度信任重定价成为新宏观变量。
汇率市场生变，日元强势升值。市场推测此轮升值或因美国财政部卖出欧元买入日元所致。日本作为美债最大海外持有者（约1.14万亿），若被迫抛售美债支撑日元，将推高美债收益率。美方介入虽可缓解日元贬值，但难解美债压力。短期日元升值与美元下挫不足以改变长周期美元走势。商品整体承压，主因是美元强势、美债溢价上升及美联储可能重启加息，流动性受抑。
地缘局势戏剧性反转。美曾计划周末对伊发动军事打击，引发油价避险上涨。但计划中途叫停，周末暗盘WTI原油断崖跳水超6%，重回80美元关口。美方多次撤回军事行动，显示对冲突推高油价及通胀的忌惮。前期因地缘炒作的多头正在获利了结。明日开盘原油或进一步消化利空，寻求支撑。
黑色系方面，焦煤大幅下跌，远月跌幅更深。主因是矿难后停产高峰已过，产量逐步恢复，产能整合将表外产能转为表内，动摇支撑。螺纹钢近期增仓近50万手，呈现增仓下行。政治局会议政策预期落空，宏观偏空，资金在黑色板块寻找突破口。螺纹钢跌破3000元关口，参考华东谷电成本3050元及8月铁水235万吨预期，下行空间有限。
氯碱产业链博弈低估值与高库存。烧碱与PVC虽处低位，需区分短期情绪与基本面。PVC矛盾在需求，内需受地产拖累，出口受印度限价压制（CIF低于766美元无法出口）。一季度抢出口透支二季度需求。烧碱方面，下游氧化铝开工下修，受电解铝产能限制。六月七月检修多因PVC低迷联动压低烧碱开工。液氯价格波动影响烧碱估值，当前液氯从高位贴水200反弹至400，抑制纯碱估值。
总结来看，商品市场正加速兑现“杀预期”模式。近月生猪与远月焦煤的预期正被挤出，表现为近月下跌、远月领跌。按此逻辑，有色板块的铜可能面临估值下行压力。
遗憾的是，分析多停留在解释层面，实质性机会有限。降波动率论断未变，“杀预期”加速兑现，铜、锡或有进一步下行空间。但在逆全球化背景下，商品下方安全垫充足，做多安全边际在兑现。农产品受天气影响大，与宏观关联低，或迎反弹。
