广发证券：晶苑国际维持"买入"评级 目标价8.47港元

广发证券(17.07, -0.22, -1.27%)发布研究报告，预计晶苑国际(6.79, 0.14, 2.18%)（02232）2026至2028年每股收益分别为0.09/0.10/0.12美元。参考同行业可比公司估值，并结合公司较强的成长动能与经营韧性，客户份额提升空间充足，加之较高的股息分红水平，参考公司2025年分红比例（66%）及2026年8月7日收盘价，公司当前股息率约7.0%。给予2026年12倍市盈率，对应合理价值8.47港元/股，继续维持"买入"评级。

广发证券核心观点如下：

全球休闲服饰潮流持续升温，对公司构成利好

优衣库、Levi's、Gap、A&F等国际知名休闲品牌均为公司核心客户。据Wind数据，Levi's于7月8日公布FY2026Q2业绩，营收同比增长8%；GAP集团于5月28日公布FY2026Q1业绩，旗下核心品牌Gap收入同比增长10%，创二十余年来最佳表现；Abercrombie&Fitch于5月2日公布FY2026Q1业绩，收入同比增长2%，连续14个季度保持增长；此外，7月9日优衣库母公司迅销集团公布FY2026前三季度业绩，收入同比增长17.1%，对公司形成利好。

公司受今年原材料、汇率及人工成本波动影响较小

根据公司财报及官方微信公众号披露，公司订单目前垂直非一体化环节不受原材料价格波动影响（仅由品牌方代付）；报表以美元口径核算，受今年汇率波动影响较小；国内产能占比较低，截至2025年末，中国员工占比约为15.4%，且近年来逐步向贵州、云南等工资水平较低的地区转移，工资及社保压力均较小。

多重因素支撑公司业绩，中长期有望持续实现高质量成长

（1）以优衣库为代表的多家国际知名休闲品牌客户势能持续向好，公司第一大客户优衣库收入实现高速增长（2025年优衣库收入占公司总收入的37%），公司份额持续提升；同时迅销未来10年（FY23-FY33）收入复合年增长率指引达10%以上，有望为公司订单提供长期支撑；

（2）近年来公司切入多家运动品牌龙头供应链，客户结构不断优化，尤其阿迪达斯表现突出，其2026Q2营收再创历史新高；

（3）公司近年来持续推进布料垂直一体化布局，有助于增强客户合作粘性，压缩中间环节成本，推动盈利水平提升。

（4）公司新建的埃及产能具备对欧美出口零关税及快速反应等多项优势，全球产能布局开启新篇章。

风险提示：核心客户销售下滑、汇率波动及贸易摩擦风险。

责任编辑：卢昱君

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