美光科技远期市盈率仅6倍：380亿美元新建产能2028年方能落地

撰文之时，存储芯片巨头美光(877.57, -3.90, -0.44%)科技（NASDAQ：MU）股价徘徊在 878 美元附近。公司滚动市盈率约为 20 倍，但市场对其明年预期盈利所给的市盈率只有 6 倍。盈利增速异常强劲，明年预期盈利体量远超过去 12 个月。投资者仅给出 6 倍估值，源于其预判当前行业高景气周期即将终结。

存储行业历来如此：高企的产品价格会催生新增供给，而供给一旦释放，繁荣便随之消散。

然而上周五，可能终结本轮景气的新增供给，终于明确了投资金额与投产节点。SK 海力士宣布投入约 380 亿美元兴建两座全新晶圆厂，首座厂房的洁净车间须等到 2028 年 12 月方可投用。

行业景气仍在提速

市场提前折价的高盈利并非凭空而来。2026 财年第三财季（截至 5 月 28 日），美光营收同比增长逾三倍，攀升至 415 亿美元；仅上一个财季，营收尚为 239 亿美元。毛利率跃升至 84.6%，相较二季度的 74.4%、去年同期的 37.7% 大幅提升。经营现金流同比增长超过四倍，录得 254 亿美元。

管理层预计业绩将进一步走高。指引显示第四财季营收约 500 亿美元，毛利率约 86%，每股收益约 30.73 美元。

仅依据这份指引做年化推算，对应股价的市盈率仅 7 倍。

全部增长由数据中心需求拉动。美光 Q3 数据中心业务营收突破 250 亿美元（年化规模逾 1000 亿美元）。

在 6 月财报电话会的书面发言稿中，公司指出 DRAM、NAND 行业需求 "持续大幅超出供给"。

新增供给的落地时间已清晰

对于存储芯片股，核心变量在于新增产能何时投放。上周五 SK 海力士董事会批准总额 54 万亿韩元（约 380 亿美元），用于两座新晶圆厂。其中 35.2 万亿韩元投入韩国龙仁的 DRAM 工厂 Y2；其余 19.1 万亿韩元用于清州的 NAND 工厂 M17。

相较投资金额，投产时间表更为关键。M17 工厂 2027 年 2 月动工，首个洁净车间 2028 年 12 月投用；Y2 工厂 2027 年 7 月方开工，首个洁净车间 2029 年 6 月投用。

需注意：洁净车间投用通常仅意味着厂房设备进场，并不等同于大规模量产。也就是说，当下敲定的这批产能，真正释放须等到 2028 年之后。

这与美光自身表态一致。同样在 6 月的发言稿中，美光表示：受全赛道 AI 需求驱动，叠加供给端的结构性约束，行业供需紧张格局 "将延续至 2027 年之后"。

当然，亦有部分新增产能投产更早。SK 海力士龙仁一号工厂已在建设中，首个洁净车间计划 2027 年 2 月投用。美光自身亦在大规模扩产，仅 Q3 资本开支便达 71 亿美元。

即便将上述项目全部纳入考量，美光仍判断供需紧张将贯穿 2027 年；而上周获批的这批大型晶圆厂，投产时间悉数落在 2027 年之后。

锁定下行风险的长约合同

在本轮景气周期，美光亦在提前布局，以应对周期拐点。公司签署了 16 份战略客户协议，均为照付不议合约：客户承诺未来多年按固定数量采购产品。合约多为 5 年期，时间覆盖 2026‑2030 全年。

这批合约合计覆盖该周期内美光约 20% 的 DRAM 出货量，以及三分之一的 NAND 出货量。管理层预计未来公司过半收入将纳入此类长约。

其中大额合约设有价格上限，锚定 2026 年二季度市场价格；同时设置合约期内有效的价格下限。一旦行业下行，价格下限将托底美光合约收入的下跌空间。

CEO 桑杰・梅赫罗特拉在 6 月财报中表示，这些协议 "将大幅增强美光亮眼财务表现的可持续性与可预测性"。

周期终有转向之时。存储行业向来如此；如今创纪录的产品高价，正在融资建设未来会压制景气的新增产能。然而当前股价仅对应约 6 倍预期市盈率，仿佛行业拐点近在咫尺。

但行业公开建设时间表显示，大规模新增产能集中于 2028‑2029 年，美光的长约亦覆盖至 2030 年。在我看来，公司高盈利状态持续的时间，大概率将超出市场定价所反映的预期。

最大风险并非工厂建设进度：即便无任何新厂投产，一旦 AI 需求降温，存储价格亦会下跌。但就行业已敲定的扩产计划来看，周期拐点的到来，或许比股价所暗示的更为遥远。

责任编辑：郭明煜

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