江波龙：百亿存货压顶、现金流承压，定增高价被机构套牢

来源：证券之星

近日，江波龙发布2026年半年报，营收与净利双双增长。证券之星关注到，业绩增长背后隐忧尚存，为锁定上游晶圆供应，公司举债备货，导致存货和长期借款均翻倍，经营现金流随之转负。

在短债压力下，公司37亿元的定增宣告落地。参与定增的机构虽在股价高位积极抢筹，但随着股价大幅回落，目前已累计浮亏近11亿元。反观公司高管，却早已在高位完成减持套现。

01．举债备货，存货和长期借款暴涨

公开信息显示，江波龙主营存储器及主控芯片的研发设计、封装测试与销售，涵盖消费级、企业级及车规级等领域。2026年以来，受益于AI数据中心建设加速，企业级存储需求攀升，半导体存储市场快速扩容，价格上行，公司业绩随之走高。半年报显示，江波龙营收240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比增长71528.66%。

证券之星发现，公司现金流表现与净利润走势背离。2026年上半年，公司经营现金流净额为-31.51亿元，同比由正转负，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。拉长周期看，2023年至2025年，该指标分别为-27.98亿、-11.9亿、-12.01亿元，持续为负。

进一步分析发现，江波龙现金流持续“失血”与存货增长密切相关。存储晶圆是主要原材料，受下游需求增加及全球产能限制，江波龙与多家原厂续签供应协议以保障货源。在此背景下，存货规模由2024年末的78.33亿元增至2025年末的116.78亿元。截至2026年6月30日，存货账面价值高达257.77亿元，同比增长219.18%，远高于营收增幅，占总资产比例达60.12%。

大规模备货需资金支撑，江波龙长期借款同步攀升。截至2026年6月30日，长期借款达104.93亿元，同比暴增311.67%。同期，公司货币资金及交易性金融资产共计32.56亿元，而短期借款为49.2亿元，账面资金不足以覆盖短期债务。

深度科技研究院院长张孝荣曾表示，江波龙是在赌需求增加和价格上涨，不惜借钱压资金大规模备货，一旦后续价格回落或需求不及预期，大批存货容易贬值减值，高额借款将带来利息压力，拖累后续现金流和业绩，属于激进跟风赌行情，容错空间很小。

此外，根据CFM闪存市场统计，三星、SK海力士等境外企业在全球NAND Flash和DRAM市场份额近九成。鉴于存储晶圆行业集中度高且主要由境外厂商供应，江波龙供应商相对集中且境外采购占比高。

业内人士指出，江波龙缺乏上游晶圆自研能力，核心原料依赖外部供应，难以建立持久竞争优势。一旦行情下行，同质化竞争下的价格内卷将不可避免，公司利润空间将被大幅压缩。

02．投资机构浮亏近11亿，高管高位套现

短债承压之际，江波龙于今年8月通过定增成功募资37亿元，扣除费用后净额约36.68亿元，其中26亿元用于研发，剩余11亿元用于补流。

发行报告显示，公司发行价560元/股，共有21名投资者认购，包括星宸科技、阳光电源子公司及易方达、财通等基金公司。

证券之星注意到，今年上半年，随着行业景气度回升，江波龙股价持续上涨，并于7月1日盘中创下749.88元/股的历史新高。认购对象报价区间为452.9元/股-710元/股，最终确定发行价560元/股。与当日报收667.84元/股相比，发行价相当于打了八折。

但在申购报价后，板块热度降温，股价开始回落。至8月7日收盘，公司股价为386.6元/股，发行价溢价45%。

截至8月13日收盘，股价报收397元/股，较高位回撤超四成，亦低于定增发行价。这意味着，参与定增的投资者已浮亏约10.77亿元。

定增之外，江波龙正在推进赴港IPO。证券之星注意到，在密集融资的同时，公司高管却在高位套现。今年5月12日至6月25日，第二大股东、董事李志雄合计减持239.9万股，减持比例0.57%，共套现13.82亿元。此外，股东、副总经理高喜春于5月11日至13日减持2.3万股，套现1243万元。

除高管外，江波龙员工持股平台——龙熹一号至龙熹五号也在年初集中套现。上述平台以212.09元/股价格转让1257.44万股，减持比例3%，共套现约26.67亿元。经计算，高管及员工持股平台年内合计套现约40.6亿元。（本文首发证券之星，作者|李若菡）

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责任编辑：杨红卜

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