冠豪高新5.48亿资产处置美化报表 经营现金流持续净流出

来源：证券之星

8月8日，冠豪高新(3.350, 0.04, 1.21%)（600433.SH）发布2026年中期业绩报告，账面数据出现显著反转。报告期内，公司取得营业收入36.39亿元，较上年同期微增6.94%；归属股东净利润2.13亿元，相较去年同期亏损5793万元的局面，同比增幅高达467.1%，成功实现扭亏。这份亮眼的盈利成绩单，随即引发市场热议。

然而深入剖析财务报表细节可以发现，这份业绩增长的实质含金量并不充足。本期高额利润主要源自关停低效产线及出让土地所形成的一次性资产处置收益，剔除非经常性损益后，公司主营业务的真实盈利仅3160.65万元。

在特种纸行业产能过剩、市场价格持续内卷、进口纸品冲击加剧的大环境下，依靠资产盘活所取得的业绩修复，能否转化为可持续经营能力？叠加现金流承压、应收账款攀升、短期偿债缺口等多重经营隐忧，冠豪高新的长远发展仍面临重重考验。

01．资产处置扮靓利润 主业盈利水平承压

半年报披露，冠豪高新的主营业务覆盖特种纸、特种材料及纸浆类原材料的研发、生产与销售。其中，特种纸产品线涵盖热敏纸、热升华转印纸和高档涂布白卡纸等品类；特种材料板块则涉及不干胶标签、医疗胶片涂料、数码印刷膜以及造纸化工品等多个细分方向。

今年上半年，公司实现营业收入36.39亿元，同比增长6.94%；归属股东净利润2.13亿元，较上年同期增长467.25%。对比去年上半年净利润亏损5793万元的颓势，今年已顺利实现扭亏为盈。

对于业绩回暖的驱动因素，冠豪高新在半年报中归结为几个方面：其一，主营业务销量与收入同步上扬，奠定了收入端的增长基础；其二，公司持续推进降本增效举措，带动产品毛利率较上年同期有所改善；其三，关停控股子公司红塔仁恒前山厂产线所衍生的土地处置收益，增厚了当期利润。

据悉，红塔仁恒系公司核心子公司，拥有烟用白卡纸优质赛道资源，本应是利润贡献主体，但2024年、2025年连续大幅亏损，成为拖累上市公司业绩的包袱。报告期内，冠豪高新关停了前山厂两条低效产线，并推动部分土地使用权出让，由此获得资产处置收益5.48亿元，占当期利润总额比重达124.15%，成为公司在今年上半年成功扭亏、实现账面盈利的决定性因素。

伴随产能出清，员工安置补偿、合同违约及相关善后支出同步攀升，导致公司营业外支出高达1.21亿元。

剥离资产处置等非经常性损益影响后，主营业务的真实面貌便无所遁形。上半年，冠豪高新扣非净利润为0.32亿元，与2022年上半年1.45亿元的历史同期峰值相较，差距十分悬殊。这表明公司核心业务的盈利水平，距离真正意义上的"复苏"仍有相当距离。

从外部环境审视，2026年上半年，上游纸浆市场呈现供强需弱格局，原料价格显著走低，成本端压力的舒缓为造纸企业提供了一定的利润修复空间。但同期造纸和纸制品业工业生产者出厂价格同比下滑1.6%，折射出需求侧动能不足依然制约着行业整体定价能力。此外，自部分纸种实施进口零关税政策以来，进口纸凭借价格优势对国内市场形成持续竞争压力，进一步加剧了国内市场的供需博弈。

在此背景下，冠豪高新的市场拓展力度亦在持续加码。上半年销售费用同比增长27.51%，高于同期营收增速。

从长远布局观察，证券之星注意到，公司亦在尝试向高附加值领域寻求突破。半年报显示，其特种纤维复合材料的中试产品已进入市场准入验证阶段，同时，高端工业用反渗透膜支撑材及碳纸原纸也在报告期内取得阶段性进展。

但从研发投入维度审视，上半年研发费用同比微降3.16%至1.53亿元，研发投入的减少是否会影响新材料业务的商业化落地进程，仍有待进一步观察。

02．现金流持续承压，应收账款高企潜藏经营风险

相较于账面利润，现金流更能体现企业真实的经营质量。冠豪高新上半年经营活动产生的现金流量净额为-4343.89万元，虽较去年同期的-9.22亿元有显著改善，但仍维持净流出状态，说明公司主营业务开展并未带来正向现金回流，销售回款压力持续存在。

与此同时，应收账款的变化尤需警惕。截至2026年6月末，公司应收账款余额9.71亿元，较上年同期8.24亿元增长15.26%，而同期营业收入同比增速仅6.94%，应收账款增速超过营收增速，说明营收增长很大一部分建立在赊销基础上，企业为推动产品销售，放宽了信用政策，账期有所延长。

市场分析指出，在特种纸行业竞争加剧的格局下，以放宽回款条件换取销量，虽可推高营业收入，但同时放大了坏账风险。一旦下游出现经营波动，大额应收账款有可能转化为信用减值损失，反过来侵蚀企业利润。

此外，证券之星注意到，截至报告期末，冠豪高新46.73%的资产负债率虽未触及高危红线，但细拆债务结构则隐忧重重。截至上半年末，公司短期借款16.53亿元，一年内到期的非流动负债5.46亿元，两项合计高达21.99亿元。而当期货币资金仅余6.58亿元，短期偿债资金缺口逾15亿元。若再将15.87亿元的长期借款纳入考量，公司整体有息负债规模已然高企。

总体而言，冠豪高新2026年上半年归属股东净利润的大幅扭亏主要仰赖土地资产处置等非经常性损益，真实反映主业盈利能力的指标依然脆弱。在特种纸价格竞争日趋激烈的当下，公司如何破解现金流压力、化解短期债务风险，并真正实现主营业务的可持续增长，或将是其必须面对的长期课题。（本文首发证券之星，作者|夏峰琳）

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责任编辑：杨红卜

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