债市承压挤压实体经济，华尔街瞩目沃什动向

核心要点

华尔街那些精明的资金大佬近期对社会主义议题的探讨颇有意思。不过这件事的本质其实与社会主义无关，关键在于：倘若掌握实权的资本力量无法妥善应对挑战，美国家庭势必将承受切实的经济苦果。

其内在逻辑在于：左翼势力虽有上升势头，但市场终究会自行纠偏。这是因为美国背负的国债压力极为庞大，掌权者不得不正视并着手化解这一困境。

研究机构 BCA 的分析师马特・格特肯与马玉舒在最新客户报告中指出："一名民主社会主义者，出于对社会不公的义愤，很可能押上个人政治前途，推动美国走向加税之路。"

至于这股思潮是否会走到那一步，目前尚难定论。

然而，时至今日，即便资本力量仍占据主导，债市已经对美国民众的日常生活形成挤压。诸多利空因素交织，触发了近期的债券抛售潮；而新任美联储掌门人沃什的政策表态，可能在无形中加剧了这一局面。由此可以推断：未来一段时期，实体经济仍将背负沉重压力，但华尔街依然能够维持其景气。

整个夏季，债市交易员不断抛售美国长期国债，导致收益率曲线显著陡峭化。短端利率基本跟随美联储政策利率走势；长端利率则折射出市场对经济增长和通胀前景的看法。尽管沃什领导下的美联储按兵不动，但近期市场对长端利率走向的预期已陷入混乱。

FactSet 提供的数据显示，自 6 月 24 日以来，2 年期与 10 年期美债收益率之差扩大了近 29 个基点，短期增幅相当可观。（1 基点 = 0.01%），这一扩大主要源于 10 年期收益率的上行，周二 10 年期美债收益率一度冲破 4.7%。

美国 10 年期国债|实时报价：4.71%，‑0.014|美国东部时间 12：57

当收益率逼近 5% 时，华尔街难免神经紧绷，因为这意味着投资者能够获得相当不错的无风险回报。然而，债市仍需经历更大幅度的调整，方能彻底重塑经济内部的利益分配格局。FactSet 数据显示，标普 500 指数过去三年累计涨幅高达 77%，而股票资产主要集中在美国高收入人群手中。

实体经济承压明显

与此同时，国债收益率正持续挤压实体经济。住房抵押贷款是大量消费信贷中受 10 年期美债收益率影响最深的领域之一。目前，普通购房者面临的 30 年期抵押贷款利率已升至 6.75%。

感到沮丧的购房者试图弄清买房成本为何始终高企，却难以找到简单的解释。

推升债市收益率最直接的导火索当属伊朗战事。中东原油供应受阻，美国炼油厂几乎满负荷运转。据 AAA 数据，周二一加仑柴油价格达到 5.46 美元，同比飙升 48%。

此外，科技巨头为搭建 AI 基础设施而大举发债融资，与政府债券争夺投资者的资金配置。

芯片供应瓶颈、电网设施老化等问题，共同推升了各类商品价格。过去数十年间，科技一直是抑制通胀的重要力量，但近些年这一局面已被颠覆。

LSEG 数据显示，以 5 年期盈亏平衡通胀率衡量，市场通胀预期基本维持稳定，这为长端债券收益率构筑了下行支撑。

经济学家们可以就各因素所占的权重争论不止。布鲁金斯学会高级研究员罗宾・布鲁克斯在周二的简报中写道，但纠结于究竟是哪一件事触发了债市抛售，"在我看来并未触及核心要害"。

"当一个国家背负巨额债务、并长期维持难以为继的大规模财政赤字时，任何外部冲击都会令其异常脆弱。问题不在于冲击本身，而在于全球范围内的财政政策早已混乱不堪。" 布鲁克斯指出。

他讨论的虽然是全球市场，但美国财政状况之糟糕已成为各方共识。

国会预算办公室近期估计，截至 9 月的本财年，美国财政赤字规模将达 GDP 的 6.4% 左右。

特朗普政府指出，部分财政支出增长源于伊朗战事引发的一次性军事开销，同时低收入家庭工资近期有所提升。但政府尚未提出明确的削减赤字方案。

沃什会如何抉择？

新任美联储主席沃什曾对承受高利率压力的普通美国家庭表示过一定程度的关切。他的判断是：实体经济层面的金融条件已经收紧，房地产领域尤为明显；而华尔街的金融环境却相对宽松。

现在关键的问题是，沃什是否会就此采取行动。

7 月份，沃什似乎对债市收益率走高持欢迎态度。他表示，在美联储政策利率保持不变的情况下，名义与实际收益率均出现上行。"某种意义上，过去 42 天我们几乎未采取任何动作，市场已经自行完成了大量调整。" 沃什如此说道。

沃什这番看似接受高利率的言论，进一步促使交易员继续推升利率水平。

他还指出，金融危机之后，美联储资产负债表吸纳了数万亿美元国债与抵押贷款支持证券，客观上支撑了华尔街。但他尚未能说服其他美联储同僚推进缩表进程。短期内，缩减美联储资产负债表持仓将进一步推升长期美债收益率与抵押贷款利率。

如果沃什有意为之，8 月 28 日他将在怀俄明州杰克逊霍尔这场备受全球瞩目的央行年会上，有机会引导市场预期转向。他很可能会谈及经济现状以及债市与美联储之间的互动。关于资产负债表的见解，他大概率会等待美联储专项工作组数月后提交报告后再做阐述。

沃什在杰克逊霍尔的演讲或许能够暂时遏制债市抛售势头，缓解实体经济面临的压力。但单凭一场演讲终究作用有限；对于政府财政收支失衡这一难题，美联储并无直接应对的工具。

这也是华尔街向前推演的核心逻辑。债市抛售到达某个临界点后，债券价格将变得极具吸引力，届时投资者会大举入场，收益率随之回落。过去几年里，这一循环已反复上演：10 年期收益率逼近 5%，股市承压，随后收益率再度回落。

这一循环未必会演变为金融危机。但若现状迟迟无法改善，几乎必然会催生一场缓慢发酵且持续蔓延的政治危机。

倘若资本力量无法把握时机，那么社会主义思潮就会趁势抬头。

责任编辑：郭明煜

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