热评｜地方国资纾困本地上市公司 不能重“面子”轻“里子”

每经记者|杜恒峰每经编辑|黄胜

每经评论员 杜恒峰

3月24日，ST岭南(1.650, 0.04, 2.48%)（维权）发布公告称，公司现有货币资金已不足以偿还岭南转债(71.372, 0.00, 0.00%)，该债券无法如期完成本息兑付。评级机构联合资信已将公司主体长期信用等级下调至C，并把“岭南转债”的信用等级同步下调为C。与此同时，ST岭南再度提示公司所面临的多项风险，包括主营业务受到明显冲击、回款表现欠佳、资产负债率偏高、盈利和偿债能力持续走弱、流动性承压，以及股票面临“披星”退市风险等。

ST岭南的经营困局并非一朝一夕形成。早在2020年，公司便录得4.52亿元巨额亏损，2021年虽然实现扭亏，但到2022年又再度大亏15.85亿元。其中，2022年前三季度归母净利润亏损4.27亿元，经营活动现金流也净流出3.13亿元，而公司账面货币资金仅剩6.48亿元，资产负债率升至71%，流动负债逼近106亿元，仅应付账款就达到60.8亿元。

就在公司经营状况急转直下之时，2022年9月，ST岭南控股(11.470, -0.15, -1.29%)股东、实际控制人尹洪卫等人与中山火炬高技术产业开发区管委会旗下企业中山华盈签订股份转让协议，中山华盈以3.02亿元受让ST岭南总股本5%的股份，同时尹洪卫还将对应公司总股本17.32%的表决权委托给中山华盈行使。由此，上市公司实际控制人由尹洪卫变更为中山火炬高技术产业开发区管理委员会，完成了国资入主。

“小比例持股+表决权委托”的做法在上市公司控制权转让中并不少见，这种安排能够减轻收购方的资金压力与财务风险，也为后续资本运作留出更大空间。但对中山国资而言，接手ST岭南显然不是着眼于短期收益的财务投资，更重要的是帮助企业走出经营困境、维持持续经营能力。

为缓解ST岭南严峻的资金紧张局面，国资方面向其提供了10亿元关联借款，国资平台还给予了2.24亿元融资担保，甚至在2024年9月岭南转债成为首只违约的国资可转债之后，国资方面还买入了146.14万张“岭南转债”，以降低可转债违约带来的冲击，稳定债权人预期。综合来看，国资方面对ST岭南的总投入敞口已超过16亿元。

截至目前，ST岭南总市值约30亿元，而国资持股比例仅为5.62%，对应市值不足1.7亿元，但国资对ST岭南承担的风险敞口却明显高于其持股比例，实际背负了超出权益比例的责任。更为关键的是，国资纾困并不足以扭转ST岭南经营持续恶化的现实。

2023年和2024年，ST岭南分别亏损10.92亿元和9.84亿元，2025年前三季度又亏损2亿元。由于持续经营能力存在较大不确定性，审计机构对公司2024年年报出具了保留意见。公司还预计2025年度期末净资产将为负值，在2025年年报披露后，公司股票将被实施退市风险警示，也就是“披星带帽”。

ST岭南注册地址位于中山市火炬开发区，因此当地国资出手纾困有一定现实逻辑——上市公司资格本身就是一种稀缺资源，对地方招商引资、融资能力提升以及带动上下游产业发展都具有积极意义，不少地方也把上市公司数量、市值规模等视作区域竞争力的重要展示指标。

但无论纾困对象是上市公司还是非上市公司，首先都必须回答两个核心问题：其一，纾困是否有成功的可能；其二，纾困成本是否在可承受范围之内。

在2022年三季度，ST岭南并非没有被救活的机会。彼时公司账上仍有较多应收账款和合同资产，只要这些资产能够被有效盘活，企业仍有望恢复正常经营。但到了2024年三季度，随着可转债违约、原实控人违规占用资金等严重问题接连暴露，纾困成功的概率已经明显下降，继续投入后能否收回资金的不确定性也进一步加大。在这种情况下，更理性的做法应是及时止损，而不是继续追加投入。

上市公司数量带来的“面子”固然值得重视，但国资保值增值这一“里子”显然更加重要。要实现国资保值增值，就必须遵循市场规律。如果忽视企业自身质量，只是出于“护犊”心态去维持本地公司的上市地位，最终只能推迟风险暴露的时间。近年来，一些地方国有资本同样通过“小比例持股”的方式取得上市公司控制权，但在入主后，如果上市公司风险持续暴露、难以实现国资保值增值，那么果断止损才是更为合理的选择。

封面图片来源：每日经济新闻