高盛刘劲津：中资股配置价值升至高位 A股港股继续获看好

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日前，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津发表最新看法称，全球投资者对中国股市的关注度已升至近几年高位，而兴趣提升与实际仓位之间仍存在明显落差，后续仍有较大修复空间。在美元走弱预期、美股估值偏高等因素影响下，海外资金增加中国资产配置的意愿明显增强，再加上中国对能源价格冲击的承受度相对更强，高盛继续建议高配A股与港股；其中短期来看，A股的夏普比率表现更占优。同时，他建议关注民企回归、出海、AI等结构性主线，以争取超额收益。

从投资情绪和市场认知角度看，中国股市获得的国际认可显著上升。今年1月下旬举行的香港高盛全球宏观论坛上，仅约10%的受访客户认为中国股市“不可投资”，较两年前约40%的比例明显回落，美国投资者在交流中的反馈也进一步印证了这一变化。当前，美国投资者尤其关注AI产业推进、“反内卷”政策执行、中国企业全球化扩张以及消费板块触底回升等议题所带来的投资影响。而他们重新提升对中国市场兴趣的关键原因之一，是全球资产配置更强调分散化。在美元可能继续贬值、美国政策不确定性较强以及美股估值处于高位的背景下，中国资产正成为美国投资者布局非美市场的重要选项。

虽然投资热情明显回暖，但国际投资者对中国股票的真实持仓仍相对谨慎，这种配置缺口也为未来增量资金进入预留了较大空间。数据显示，全球共同基金目前对中国股票的低配幅度仍在约300个基点，对冲基金对中国市场的净敞口也只是处于周期中值附近。不过，长期资金的态度已经出现更积极的变化，包括新兴市场及“一带一路”沿线国家的主权财富基金、养老基金等长线机构，都对中国股市表现出更高兴趣。香港IPO市场的回暖也提供了直观佐证，目前海外基石投资者在香港IPO中的参与比例已升至约25%的周期高位，释放出长期资金正在布局中国市场的重要信号。

在全球地缘冲突升温、能源价格波动加大的环境下，中国市场的抗风险特征进一步显现，这也是吸引海外资金的重要原因。尽管中国是石油和天然气净进口国，但其对霍尔木兹海峡运输中断的实际风险暴露程度，低于整体进口依赖度所呈现的水平。数据显示，中国约30%的原油供应与霍尔木兹海峡运输有关，而原油整体进口依赖度约为70%；天然气方面，仅约6%的供应因液化天然气进口而面临相关风险，整体天然气进口依赖度则在约40%。与此同时，中国能源消费结构对石油和天然气的依赖相较其他主要经济体更低，因此国际能源价格波动向国内通胀传导的影响被明显削弱。高盛测算显示，若油价每桶上涨20美元，可能给区域盈利增速带来约2%的累计负面影响，但当前市场估值已在一定程度上反映了油价上升导致需求受损及其他次级影响的风险，因此相关利空进一步扩大的空间有限。

AI依然是当前中国股市中讨论度最高的投资主题之一。高盛认为，中国在全球AI版图中具有不可替代的重要性，相关投资也并非市场泡沫，其配置价值仍需重新评估。放眼全球，中国占全球AI相关市值的10%、相关收入的16%，但截至2026年1月，全球共同基金对中国AI股票的配置，仅占其全球科技股仓位的1.2%，显示出明显低配。在产业竞争力方面，中国在全球AI供应链中拥有较强竞争力与比较优势，尤其在基础设施、电力、半导体等关键环节表现突出。从估值角度看，AI产业通过提升效率和创造新增利润所带来的潜在经济收益，预计较当前AI股价反映的水平高出50%至100%，这也进一步说明该板块具备长期配置价值。

需要注意的是，中国AI投资并不是单线条叙事，板块内部的投资逻辑正在持续延展和轮动，新的题材方向也不断受到市场重视。过去几年，全球半导体板块在AI主题中持续领跑；但随着市场关注点由算力建设逐步转向AI供应瓶颈，表现领先的领域已扩展至电力和基础设施。凭借强大的制造能力以及科技硬件产业的竞争优势，中国AI基础设施相关股票在ChatGPT和DeepSeek周期中始终保持领先，模型类个股也随着IPO新标的上市开始加快追赶。从指数表现看，偏重半导体、电力和基础设施的相关指数整体更强。近期，“重资产、低淘汰风险”的HALO主题成为AI投资中的热门概念。在投资者愈发担忧轻资产、技术驱动行业会被AI侵蚀原有利润池的背景下，那些依赖有形资产、具备较高监管壁垒和进入门槛的“旧经济”AI机会正在受到追捧，HALO组合近期表现也已跑赢整体AI板块。

结合2026年将开启中国第十五个五年规划的新阶段，高盛表示，科技、安全与民生将成为中国2026-2030年发展战略的重点任务，这反映出决策层对“高质量发展”与“高水平安全”的长期坚持。通过文本分析，高盛发现，依据五年规划建议和政府工作报告构建、聚焦排名靠前及靠后行业的多空策略，有望取得可观的超额回报。高盛推出的“十五五”规划股票池，覆盖的行业主要分布于科技（硬件）、消费（可选消费与服务）、材料（新材料）以及媒体娱乐等方向。凭借更优的盈利能力以及更具成长性的资本开支，这些行业预计将实现快于大盘的增长。

在具体配置思路上，高盛建议，在全球地缘政治忧虑与AI颠覆影响尚未完全消散之前，投资者应更多把握结构性主题以争取超额收益，重点看好民企回归、出海、AI主题、反内卷以及股东回报五大方向。其中，高盛持续偏好那些高度重视并切实兑现股东回报的公司，这类企业能够通过股份回购和现金分红，为投资者提供较高且稳定的现金收益率。预计到2026年，中国上市公司的现金回报总规模有望再创历史新高，达到约4万亿元人民币。

总体而言，高盛判断，中国股市正同时受益于国际投资兴趣回升、长期资金加快进场、产业政策红利释放以及抗风险优势增强等多重因素支撑，而实际配置仍然偏低所形成的缺口，也有望为市场持续带来资金流入。在大类资产配置上，高盛继续建议高配A股和港股，且短期内A股在夏普比率方面更具吸引力；从结构性机会看，符合“十五五”规划方向、具备核心竞争优势的赛道与企业，以及重视股东回报的标的，将成为未来获取超额收益的重要主线。

责任编辑：刘万里 SF014

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