复宏汉霖：年报亮眼超预期，业绩与管线成长可期

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2026年3月20日，公司披露2025年年度业绩：全年实现营业收入66.666亿元（yoy+16.5%）；净利润8.270亿元，全年研发投入为24.919亿元（yoy+35.4%），在持续提升创新投入力度的情况下，研发投入前利润达到23.425亿元（yoy+26.2%）。自2023年首次实现全年盈利以来，公司已连续三年实现营收与利润同步增长，彰显出较强的盈利韧性与高质量发展能力。

产品收入增长迅速，海外业务步入兑现阶段

2025年公司全球产品收入达到57.746亿元（yoy+17.0%）。伴随核心产品斯鲁利单抗与曲妥珠单抗海外销售持续放量，以及授权合作价值加快落地，公司海外收入显著提升：2025年海外产品收入突破2亿元，同比实现翻番；海外产品利润达到0.939亿元。

国内方面：曲妥珠实现收入28.09亿元（yoy+4.3%）；斯鲁利单抗实现收入14.40亿元（yoy+10.0%）；利妥昔单抗实现收入5.90亿元；贝伐珠单抗实现收入3.56亿元（yoy+80.8%）；利妥昔单抗实现收入5.90亿元；奈拉替尼实现收入3.01亿元。公司业绩持续向上，反映出其在乳腺癌和肺癌领域出色的商业化实力，未来也有望借助重磅新品上市，进一步构建战略核心。

核心产品推进顺畅，海外广阔市场的确定性继续增强

公司核心产品PDL1 ADC针对非小细胞肺癌后线治疗的II期试验目前持续推进，截至2026年2月，全球累计入组140例，其中58例患者来自海外。2026年3月，公司宣布PDL1 ADC启动sqNSCLC的II/III期国际多中心临床研究（HLX43-NSCLC302）。该研究计划在完成II期部分后，与FDA沟通并开启后续III期研究阶段，有望成为HLX43首个、同时也是其在肺癌领域具有关键意义的注册临床研究。

另一款核心品种Dulpatatug（HLX22）用于1L HER2阳性胃癌的III期临床试验也在稳步开展。截至2026年2月，全球累计入组282例，其中80例患者来自海外，关键数据有望于2027年上半年读出。

PD-1 BD超出预期，看好1L mCRC数据表现

不少观点认为PD1单抗赛道已接近尾声，但公司于2月5日将其PD-1在日本（单一市场）的权益授予卫材，首付款7500万美元，潜在交易总额接近4亿美元，达成明显超出市场预期的BD合作。关键原因在于公司PD-1覆盖一线小细胞肺癌、围手术期胃癌及一线转移性结直肠癌三大重磅适应症。公司PD1有望成为首个应用于一线转移性结直肠癌的PD-(L)1联合VEGF疗法，预计将于2027年公布MRCT临床结果。

早期研发管线逐渐丰富，下一代IO、ADC、TCE、HAI平台进展向好

公司PD-L1xVEGF双抗、DLL3xDLL3xCD3xCD28 TCE、B7H3-唾液酸酶融合蛋白、KAT6 A/B抑制剂、cMetxEGFR双抗ADC、STEAP1xCD3xCD28 TCE等项目正快速推进至IND阶段，有望持续夯实公司的在研管线基础。

产品销售不及预期，集采风险，政策风险，创新药临床试验风险，经营风险，测算主观性风险

文中内容节选自天风证券研究所已公开发布的研究报告，具体报告内容及相关风险提示等请参见完整版报告。

证券研究报告：《天风证券-复宏汉霖：业绩超预期，看好后续业绩管线双丰收》

对外发布时间：2026年03月24日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

杨松 SAC执业证书编号：S1110521020001

刘一伯 SAC执业证书编号：S1110525080001