广发证券看好海底捞增长潜力 维持“买入”判断

金吾财讯 | 广发证券(18.120, -0.53, -2.84%)发表研究报告称，海底捞(06862)主品牌经营正在逐步趋稳，副牌与外卖业务的迅猛发展正成为主要增长动力。报告指出，公司在品牌影响力和管理效率方面具备较强优势，整体经营表现较为平稳。

该机构的报告重点分析了公司2025年的业绩情况。全年实现收入人民币432.3亿元，同比上升1.1%；归母净利润录得人民币40.5亿元，同比减少14.0%。按业务划分，海底捞餐厅经营收入同比下降7.1%至人民币375.4亿元；外卖业务收入同比大幅增长112%至人民币26.6亿元；调味品及食材销售同比增加101%至人民币116亿元；其他餐厅经营收入（主要来自副牌）同比飙升215%至人民币15.2亿元。

整体业务结构呈现出主品牌承受压力、而新增长点加速释放的态势。就主品牌运营而言，多项核心指标已显露企稳信号。2025年全年客单价为人民币97.7元，同比小幅上升0.2%；翻台率为3.9次，同比减少0.2次。从下半年数据看，翻台率算术平均达到4.0次，同比持平、环比提高0.2次；客单价为人民币97.5元，同比和环比均基本稳定。同店销售额在下半年的降幅也有所收窄。

在门店布局方面，海底捞主品牌继续保持审慎节奏。2025年直营门店净减少51家，期末门店总数为1304家，其中包括新开79家、转加盟45家以及关闭85家。与此同时，公司在“红石榴计划”推动下，副牌扩张步伐明显加快，截至2025年底已运营20个品牌、共计207家餐厅，下半年净增81家。

成本与分红方面，2025年原材料成本占收入比重同比上升2.6个百分点至40.5%，从而带动核心经营利润率同比下滑2.1个百分点至12.5%。公司计划派发末期股息约人民币18.3亿元，连同中期股息在内，全年分红总额约占归母净利润的86%，按当前市值计算股息率约为5%。基于上述判断，广发证券预计公司2026年至2028年归母净利润将分别达到人民币44亿元、48亿元及51亿元。

综合考虑公司的品牌优势与管理能力，广发证券给予其2026年22倍市盈率估值，对应合理价值为19.86港元/股，并维持“买入”评级。

报告同时提示风险因素，包括宏观经济波动、扩张与管理优化效果不及预期，以及行业竞争进一步加剧等。