中金上调威胜控股目标价至30港元 维持跑赢行业判断

中金在最新研报中表示，基于产品迭代升级以及降本提效成效，分别上调威胜控股(30.18, 1.92, 6.79%)（03393）2026年和2027年净利润预测8%及6%，至13.3亿元和16.2亿元。以目前股价测算，公司对应2026年和2027年市盈率为18.8倍和15.3倍。该行继续给予跑赢行业评级，并考虑到估值切换至2026年、行业估值中枢抬升、纳入港股通后流动性改善及估值溢价提升，将目标价大幅上调150%至30.0港元，对应2026年和2027年20.0倍及16.2倍市盈率，较当前股价仍有约6%的上涨空间。

中金核心观点如下：

2025年归母净利润同比增长50%，整体表现好于该行预期

公司披露2025年年报：全年实现营业收入100.7亿元，同比增长15.6%；归母净利润10.6亿元，同比增长50.0%；分红率为40%。中金指出，公司2025年业绩超出其原先判断，主要原因包括：1）受益于继电器、电流互感器等新品落地，国内智能电网板块收入表现好于电表招标情况；2）内部降本措施效果明显，有效对冲了原材料涨价以及电表售价下滑带来的影响，毛利率和净利率分别同比提升0.9个百分点和2.4个百分点。

海外营收和订单延续较快增长，本地化深入推进带动亚洲、欧洲表现突出

2025年公司海外营收同比增长25.2%至30.0亿元，占总营收比重提升至29.8%；分地区看，亚洲收入同比大增104.1%至11.6亿元，中金认为这主要受印尼、马来西亚新工厂投产以及海外数据中心业务快速放量带动；欧洲收入同比增长84%至6.8亿元，并以匈牙利工厂为支点持续完善欧洲布局；美洲收入同比增长18.9%至13.2亿元。2025年公司海外新签订单达到40.7亿元，同比增长17.2%。

数据中心业务在海内外持续实现突破；同时积极切入北美高端市场

2025年，公司在数据中心领域中标金额达到15.64亿元，同比增长99.5%。目前公司已经形成配电方舱及模组、IT方舱及撬块、HVDC供电系统等产品体系，并正加快液冷系统研发，目标是打造覆盖关键电源、供配电、制冷系统以及管理软件的数字基础设施全链路解决方案。市场方面，公司在国内已成功拓展大型云计算企业、互联网公司及COLO运营商等优质客户，并获得电信运营商集采订单；与此同时，海外与Day

One保持深度合作。中金预计，公司在手订单充足，排产已延续至2028年至2029年。此外，公司还推出面向北美市场的新一代电能表。中金看好公司借助墨西哥工厂，逐步推动电表、配电等产品进一步进入北美市场。

风险提示：国内电表招标结果不及预期，海外竞争进一步加剧，海外业务经营存在风险。

责任编辑：史丽君

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