欧线：现实偏弱预期偏强 近远月表现持续分化

行情导读：截至今日下午收盘，集运欧线期货下跌3.80%，主力合约收于1735.0点，日内减仓1468手。主要原因在于4月供需压力进一步显现，MSK开舱报价环比下调300美元，带动现货运价回落，盘面也随现货报价同步走弱，而6-8月旺季合约仍维持升水，月差继续处于高位，市场处在高波动、多空逻辑都难以被完全证实或证伪的博弈阶段。

驱动分析一：4月淡季环境下供需矛盾加剧，船公司普遍下调现货运价

3月下旬，在运力收缩、战争避险情绪扩散以及油价明显上行的背景下，集运欧线淡季装载率维持较高水平，运价呈现逆季节性企稳回升，涨幅主要来自燃油附加费的征收。本周4月订舱开启，在4月运力较为充足的情况下，随着MSK周二开舱价环比下调300美元，其他船司也陆续跟进。在货量尚未完全恢复的前提下，淡季价格竞争再度开启，运价中枢有所下移，主力2604合约紧贴现货运价震荡走低。从3至4月船期变化来看，整个3月由于停航次数偏多，周均运力约为28.6万TEU，而4月周均运力升至35万TEU，其中交割涉及的三周周均运力达到36万TEU，环比增幅超过20%。在较大的运力投放压力下，当前战争风险及港口混乱尚未实质性扩散至其他航线，欧线船司揽货压力明显增加，整体运价较3月已有所松动。

驱动分析二：地缘冲突强化旺季预期，旺季合约维持高位整理

霍尔木兹海峡目前已关闭超过4周，其对欧线近月运力的直接影响在于有3艘集装箱船转投欧线运行，因此近端实际表现为运力明显增加。而对远月则更偏向利多，主要传导路径在于运力损耗与港口混乱会逐步积累，并最终影响6-8月旺季船期安排。同时，在战争延续以及出口需求保持韧性的背景下，市场对今年旺季合约普遍抱有较强预期。在此前混乱推动的普涨行情结束后，集运欧线各月合约走势出现明显分化，6-8月旺季合约显著强于临近交割的04合约，整体由正套转向反套，4-6价差持续扩大。

对于今年旺季合约，我们继续维持谨慎看多但暂时观望的判断。一方面，中东局势尚未明朗，霍尔木兹海峡仍未恢复通行，后续航道安全依旧存在较大不确定性，这对旺季合约形成情绪支撑。另一方面，当前供应端的“宽松”与未来航运紊乱的“预期”相互拉扯，偏弱的现实在一定程度上压制了旺季合约继续上行的动力。此外，目前4-6价差已接近700点，旺季提价的实际成色短期内难以证实也难以证伪，一旦后续5月起的旺季提涨落地效果不及预期，旺季合约同样可能承受回调压力。总体来看，当前旺季合约仍处在弱现实、强预期的博弈格局中，尚未形成清晰的趋势方向，价格大概率围绕预期与现实反复拉锯并维持宽幅震荡。

展望后市：

主力04合约临近交割，走势紧跟现货报价。对于6-8月旺季合约，仍维持谨慎看好、暂不追进的观点。对大型船公司而言，无论从船员与货物安全，还是从自身利益考量，短期内都不会轻易选择冒险穿越海峡。随着港口拥堵延续以及旺季逐步临近，旺季运价大概率仍将震荡偏强，但当前盘面中旺季合约已经出现明显升水，安全边际不足，前期推荐的6-10策略离场后也建议止盈观望，等待月差回落后再择机重新布局。同时仍需警惕地缘情绪反复，以及油价大幅上行后市场交易热度衰减的可能。

风险提示：美伊冲突明显升级或降温、需求表现不及预期