AI驱动电网革新，摩根士丹利断言变压器超级周期将持续至2030年

摩根士丹利最新研究报告指出：美国大型电力变压器市场正面临罕见的供需失衡局面——数据中心用电量五年增长30%、可再生能源大规模并网等多重因素推动，美国本土产能仅能满足需求的三分之一，进口依赖率突破85%。新工厂最早2027年投产，买方市场格局将锁定至2030年，现代电气、GEV等七家厂商盈利上调空间显著。

美国正经历由电网升级、可再生能源转型和数据中心爆发式增长共同引发的变压器超级周期。

据追风交易台，摩根士丹利墨西哥分部分析师Jens Spiess联合全球团队发布报告，核心观点是：美国电网正遭遇供需失衡，严重失衡局面将至少持续至2030年，大型电力变压器（LPT）市场规模预计以约14%的年复合增长率扩张，为生产商提供多年超额利润机会。

从供需两端看，美国电力需求沉寂20年后重回增长，老旧设施亟待更新，风电光伏大规模并网产生新传输需求，叠加数据中心爆发式扩张——这些因素共同推升大功率变压器（LPT）需求，而美国产能远跟不上。2021年以来，美国大型电力变压器表观消费量增长逾3倍，国内产量同期仅增长不到60%，进口依赖率从2021年约70%攀升至85%以上。

盈利弹性最强的是“纯变压器”厂商，在牛市情景下，LPT市场增长驱动下，到2027年现代电气、GEV、WEG、LS Electric和思源电气(206.500, -1.74, -0.84%)的每股收益预测分别有8%、6%、5%、4%和4%的上行空间。各厂商通过订单价格调整条款锁定高利润，当前订单积压约3至5年，高盈利状态将至少持续至2030年。

美国电网老化是问题起点，但非全部。美国能源部2024年数据显示，在役配电变压器中约55%已超33年寿命——远超正常期限。

更大变量源于电力需求结构的根本性转变。美国电力需求过去20年几乎停滞（年复合增速约0.4%），摩根士丹利预测2035年前年增速将达2.6%，且该预测两年内多次上调。

增量需求约78%来自数据中心，其用电量未来五年每年增长约30%，占全美用电比重将从2024年约6%升至2030年约18%，预计2025至2028年美国数据中心新增约74GW电力需求，导致9至18GW电力供应缺口。

可再生能源快速扩张从另一维度推高变压器需求。分布式、多站点发电方式要求每个接入点配置升压变压器，装机量越大所需变压器越多，预计2035年可再生能源在美国发电占比将从2024年约23%升至32%，风电光伏将占新建装机759GW的约53%。

供需错配程度如何？2024年美国LPT国内产量仅200至300台，支持2025至2030年新增装机需约4300台LPT——为国内产量2至3倍（假设产能不变）。若叠加电网现代化和微电网改造需求，该数字或翻四倍。

西门子能源、现代电气、伊顿、日立能源、Prolec GE等公司已宣布北美扩产，投资数千万至逾10亿美元不等。但新建变压器工厂通常需1至3年投产，设备交货周期有时长达6年，高度定制化进一步延长生产周期。多数新产能2027至2029年落地，届时市场仍维持买方主导。

变压器价格过去五年累计上涨约80%，但涨价势头放缓。WEG、GE Vernova、西门子能源管理层近期财报称定价趋于稳定。这并非利润率拐点——厂商通过订单价格调整机制（覆盖原材料、通胀和关税）锁定高利润，高盈利窗口至少延伸至2030年。

此外，摩根士丹利上调现代电气等七家公司评级，现代电气北美敞口最大，订单覆盖至2028年，四季度运营利润率创纪录27.6%；GE Vernova订单积压305亿美元、可见度至2035年；伊顿电气业务积压153亿美元创新高，产能扩张项目密集推进；西门子能源Grid部门积压214亿欧元，利润率扩张尚未完全实现；思源电气受益全球供应紧张，海外订单高速增长并拓展成熟市场；CG Power计划将大型变压器产能扩至当前五倍，已获美国数据中心亿级订单；LS Electric受益AI数据中心配电需求，预计25至28年EPS年复合增速约45%。

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